劲仔食品：渠道放量，新品加成

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劲仔食品(003000)

事件：2023H1营业总收入为9.25亿元，同比+49.07%；归母净利润为0.83亿元，同比+46.97%；扣非归母净利润为0.72亿元，同比+35.09%。2023Q2营业总收入为4.88亿元，同比+35.17%；归母净利润为0.44亿元，同比+20.24%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比+8.17%。业绩符合我们预期。

点评：

拳头产品小鱼延续放量，新品鹌鹑蛋月销突出。23H1鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋）分别实现营收6.03/1.01/1.71亿元，同比+35%/+29%/+155%，拳头产品小鱼干借助大包装延续高增，渠道红利持续释放，鹌鹑蛋月销6月突破2700w，新品红利增量明显。小鱼干吨价同比提升2.07%，拳头产品处于量价齐升的阶段。

新老渠道齐开花。23H1小包装/大包装/散装分别同比+19%/67%/227%，强势流通渠道仍保持双位数增长，渠道扩张红利持续辐射传统渠道，散装形态适合KABC/零食量贩渠道销售，保持高增态势。线上23H1实现营收2.06亿元，占比22.24%，基数原因23Q2增速环比放缓。

鹌鹑蛋成本压力下半年有望缓解，盈利能力有望逐步提升。23H1毛利率为26.3%（23Q2为26.5%，同比-1.8pct，主要系新品上半年原材料压力大，其次23Q2鳀鱼干原料同比提升），23Q2销售费用率/管理费用率分别为10.5%/3.7%，同比-0.8/-1.2pct，规模效应下费用率稳步下降，对应归母净利率9.0%，同比-1.2pct，主要系所得税率影响，营业利润率同比保持平稳，利润率持续提升可期。展望下半年，鹌鹑蛋等原材料压力我们预计逐步缓解，叠加新品持续起量摊薄费用，归母净利率有望保持稳中有升。

盈利预测与投资评级：展望后续，劲仔流通渠道起家，21Q4起逐步在现代渠道放量，当前仍处于渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋月销持续爬坡，年销有望突破2亿，渠道+新品红利助推劲仔收入高增。短期若下半年鹌鹑蛋成本缓解有望提升盈利能力。劲仔作为鱼类零食龙头，对标其他零食头部品牌的盈利水平，我们认为劲仔近年8%左右的扣非归母净利率在效率驱动下仍有较大提升空间，长期利润弹性可期。我们预计23-24年公司收入/归母净利润为20.4/1.8亿、26.0/2.5亿，对应23年PE为28X。我们预计23-25年每股收益分别为0.41、0.56、0.75元，维持“买入”评级。

风险因素：鳀鱼干价格上涨、鹌鹑蛋爬坡不及预期、新渠道对于老渠道的冲击、食品安全问题。

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