业绩短期承压，市场弱势下全产业链优势凸显

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长海股份(300196)

核心观点：

事件长海股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入13.07亿元，同比下降14.95%；归母净利润2.10亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比下降47.71%。

下游需求不振，公司营收下滑2023年上半年，玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。根据卓创资讯数据，2023年1-6月份，长海股份缠绕直接纱2400tex日度均价为4043.09元/吨，较上年同期下跌31.95%。产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少，2023H1公司主营产品玻璃纤维及制品实现营业收入9.50亿元，同比下降20.22%。出口方面，面对国外宏观经济环境波动，国际政治冲突等的影响，公司国外业务受挫。根据海关总署数据，2023H1全国玻璃纤维及制品累计出口量为95.83万吨，同比下降11.13%；公司2023H1海外营业收入达3.57亿元，同比下降15.08%。

价格下行致毛利率同比下降，汇兑损益致财务费用波动公司2023年上半年销售毛利率为27.30%，同比-10.45pct。在报告期内公司主营产品玻璃纤维及制品毛利率为29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少。化工制品、玻璃钢制品毛利率分别为20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料价格下降所致。2023H1公司期间费用率为9.71%，同比-0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。销售费用率小幅下降主要系销售工资的减少所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。

全产业链布局优势凸显，产能扩张有望带来更大利润空间全产业链布局有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时与子公司协同有利于降低生产成本。面对2023年上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争激烈的情况，公司及时调整产品结构，提高产销协调效率，提高高附加值产品的销售比重，公司2023H1销量同比增长6.67%，毛利率环比增长1.98%。在市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况，经营展现较强韧性。此外，未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应，成本有望进一步下降，从而带来更大的利润空间。

环保政策扶持下期待下游需求的复苏玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料。2023年上半年，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，2023年上半年，全国风电新增装机2299万千瓦，相较去年同期增长1005万千瓦，相较一季度周期性淡季，二季度风电装机明显增长，带动风电用玻纤毡布制品市场回温，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤、碳纤以及芯材用量将增加，将拉动对高性能玻纤的需求。随着建筑节能减排政策的实行，未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或将迎来新的增长点。

投资建议作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，公司在产业链、技术、品牌、研发创新等方面均具有明显优势。随着公司全产业链布局不断完善，产能不断扩张，以及环保政策带来的下游复苏，公司业绩有望提升。预计公司23-25年归母净利润为5.28/7.52/9.40亿元，每股收益为1.29/1.84/2.30元，对应市盈率10.32/7.24/5.79倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

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