中报业绩亮眼，空悬+电动转向顺利推进

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天润工业(002283)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，23H1实现收入20.4亿元，同比+29.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+61.9%；实现扣非后净利润2.1亿元，同比+44.5%。其中Q2实现收入10.5亿元，同比+64.2%，环比+6.9%；实现归母1.1亿元，同比+188.2%，环比+2.1%，实现扣非后净利润1.1亿元，同比+123%，环比+9.2%。

曲轴/连杆/空悬均实现高增。分业务看，23H1公司曲轴/连杆/空悬/曲轴毛坯收入分别12.8/4.8/12.6/0.8亿元，其中曲轴/连杆/空悬实现高增，分别同比增长37.2%/39.1%/29.2%。

毛利率环比持续改善，费用率有所增加。23Q2公司毛利率26.3%，同比+4.3pp，环比+2.2pp，推测主要受益于公司销量回暖、产能体用率提升。费用率方面，23Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.7%/4.2%/6.1%/0.2%，分别同比变化-0.5/-1.9/+0.3/+0.7pp，环比变化+1.8/+0.2/+0.1/-0.2pp。综合来看，Q2公司净利率10.2%，同比+4.4pp，环比-0.5pp，环比下滑主要是受销售费用率增加影响。

空悬业务有序推进，电动转向提上日程。公司空悬业务有序推进，2023年上半年天润智控完成20款项目立项、18款新产品设计，其中底盘空悬6款、半挂车空悬2款、工程机械橡胶悬架3款、核心零部件7款；完成43款新产品试制交付，其中悬架总成类4款，核心零部件4款，铸锻件10款，售后产品25款。随着商用车空悬渗透率的不断提升，公司空悬业务有望快速增长。此外，公司也在积极开拓新领域——电动转向系统，目前正顺利推进，7月19日，公司发布公告称拟与汉拿万都共同投资设立天润万都（山东）汽车科技有限公司，将聚焦商用车转向系统领域，立足于电动转向系统的生产、设计、开发、组装，并逐步拓展其他汽车零部件的各项业务。目前，商用车转向系统主要以机械液压助力转向系统和电子液压助力转向系统为主，考虑到全球环保趋势进程、车辆智能化网联化趋势以及国内对于商用车安全驾驶方面逐步趋严的要求，我们认为电动转向系统未来具备广阔的发展空间，该项目有望为公司发展打开空间。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.36元、0.54元、0.69元，对应动态PE分别为18倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率或不及预期。

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