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江山欧派(603208)
核心观点
事件:公司2023H1营收16.02亿元,同比提升26.06%;归属净利润1.42亿元,同比提升21.75%;扣非后归母净利润1.13亿元,同比提升102.62%。其中,Q2季度公司营收9.19亿元,同比提升17.92%;归属净利润0.83亿元,同比提升36.33%;扣非后归母净利润0.75亿元,同比提升57.37%。
需求回暖渠道拓展,2023H1营收业绩双增。需求端看,2023H1竣工面积为3.39亿平,同比提升19.0%,竣工面积增加支撑需求回暖。而渠道端,公司积极开拓新渠道,大力发展零售渠道,2023H1公司新拓经销商5616家,经销商收入4.38亿元,同比提升23.72%;大宗渠道则保持高速增长,收入为10.82亿元,同比提升33.86%。需求回暖加之渠道的多元化布局深入,2023H1公司营收业绩双增,分别同比增长26.06%与21.75%。
地产疲软,大宗渠道影响利润率。2023H1公司毛利率为23.50%,同比下降5.18pct,净利率为8.63%,同比下降0.31pct,主要系下游地产需求疲软,竞争加剧下,公司大宗渠道毛利率下滑。2023H1公司期间费用率为14.45%,同比下降6.51pct。其中,销售费用率为7.77%,同比下降5.58pct;管理费用率(含研发)为6.30%,同比下降1.16pct;财务费用率为0.38%,同比提升0.23pct。
控风险抓回款,现金流持续改善中。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元,2022年同期为-0.69亿元,同比增加净流入1.14亿元;2023H1应收账款及票据为7.95亿元,2022年同期为12.84亿元,同比下降4.89亿元。公司加强现金流管理,同时优化渠道结构,现金流持续改善。
业务与渠道多元化同步发展,支撑规模稳步增长。除发展主业木门业务外,公司合作央企积极发展多元化业务,切入防火门、入户门、柜类等具有协同性的领域,2023H1公司多元业务(柜类+其他)收入规模为3.33亿元,占比为20.79%。同时,公司积极调整和优化渠道;经销渠道方面,公司零售经销商数量提升至2023H1的3万余家,收入占比提升至27.34%,公司持续优化渠道结构,在规避风险的同时实现高质量快速发展。
投资建议:我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.95/4.81/6.70亿元,同比增长232.3%/21.8%/39.4%,最新收盘价对应PE为17.0/14.0/10.0倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。
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