宏观动态跟踪报告：美债利率为何再创新高？

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平安观点：

2023年8月21日，10年美债利率盘中升破4.36%、收于4.34%，超过2022年10月前高，刷新2008年以来新高。7月26日美联储议息会议以来，中长期限美债利率加快上行，其主要由实际利率驱动。需要指出的是，近期10年美债利率受美国加息预期的影响相对有限，CME数据显示，市场仍保持“9月大概率暂停加息、11月也未必加息”的基准预期。

美债利率为何再创新高？首先，美国主权和银行业信用评级被下调，叠加美财政部增发债券，引发市场对美债偿付能力（价值）的新一轮审视。本轮美国政府践行现代货币理论（MMT），动用了力度空前的财政刺激。这一次美国信用评级的下调，可能重新唤起市场对“财政纪律”的记忆，引发对美国中长期债务可持续性的审视。其次，日本央行进一步调整YCC政策，日债需求不佳，亦拖累美债需求。8月17日，20年期日债标售需求创1987年来最差，不仅引发10年日债利率上升，也助推美欧债券利率上涨。如何理解日债利率上行对美债利率的传导？我们认为，日债利率“破位”是日本央行“落后于曲线”的重要信号，标志着市场担忧日本央行边际收紧政策。最终对于全球流动性趋紧的预期，引发美债乃至全球债券收益率上升。再次，美国零售、新屋开工及工业生产数据仍亮眼，营造美债利率上行环境。这些数据公布后，亚特兰大联储GDPNow模型将三季度GDP环比折年率预测值从4.1%，连续上修至5.0%和5.8%。最后，国际油价反弹，或也是美债利率上行的又一支撑。今年7月以来，国际油价反弹幅度超过10%，10年TIPS隐含通胀预期的波动中枢抬升。8月8-11日，三大能源报告集体看涨油价。但由于8月以来油价上涨出现波折，且目前油价也并没有明显突破2022年11月下旬以来的波动区间，所以并未显著影响债券市场的通胀预期。

美债利率或已处于顶部。展望后市，在10年美债利率升破4.3%后，可能在技术面抬升债券市场博弈的高度，短期抬升美债利率波动中枢。但是，近期美债利率的快速上行存在一些“偶然”，可持续性有待观察：首先，围绕美债超发的担忧更多是情绪所致。围绕美国信用评级调整的风波或不会持续太久，且这可能迫使美国财政适度紧缩，有望令美债供需更加平衡。其次，日本央行短期再度收紧政策的概率不高。最新公布的日本通胀数据印证此前日本央行关于通胀见顶的观点。未来一段时间，日本央行完全可以按兵不动、静观其变。再次，美国经济和能源价格的上行空间或有边界。所以，站在1-2个季度的维度，当前10年美债利率可能已经处于顶部，具备配置价值。

风险提示：美国信用评级再遭下调，日本货币政策超预期收紧，美国经济超预期上行，供给冲击引发能源价格上涨等。

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