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晨会集萃

2023-08-23 10:32:18      来源:研报中心


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《固收|如何理解LPR降幅不及预期?——2023年8月LPR点评》

1、债市胜率或许没有问题,只是赔率问题。内外压力,困难重重,宏观约束下,如果主要增量政策还是宽货币,而无进一步的其他举措,那么利率向下可能几乎无阻力。2、从定价逻辑考虑,长端利率定价基本与政策利率保持方向一致,也就是通俗而言,降息多少,10年期国债就看多少,10年期国债定价大概率继续围绕MLF作中枢波动。LPR调降低于预期,对债市是利好。因为逻辑上LPR体现宽信用的诉求,这个诉求在稳定息差的背景下显然受到一定的制约。3、目前观察,在现有宏观框架下,需要注意债市胜率可能不错,但是赔率或有影响,具体体现是定价上,资金利率相对现券略显偏贵,市场期待可能是债券走牛陡,但实际上债市走的是牛平,逻辑上后续对于超长债可能很难再单独压降期限利差,那么30年期限的利率位置主要就是跟随10年期限而动,基本逻辑或许还是降多少看多少。

风险提示:政策不确定性,海外不确定性,经济发展超预期

《固收|如何看待碧桂园及其市场影响?——信用债市场周报(2023-8-20)》

1、碧桂园对市场有何影响?碧桂园第一大影响是加大保交楼压力。碧桂园第二大影响在于银行资产问题和相关金融风险。对于债券市场而言,流动性风险相对可控。2、如何看待相关政策态度及后续政策行为?以恒大事件为例,在面对宏观内外环境变化中,政策的基本考虑,可能还是高质量发展和市场化原则为主导方向。3、如何看待去年以来发行的地产增信债券?中债增为增新主体提供不可撤销的连带责任保证,中债增的担保,有利于弱资质主体保持直融渠道的畅通,同时有效降低民营房企融资成本。二级市场上,中债增担保发行的债券估值相对稳定。4、目前违约房企处置进展如何?整体而言,大多数房企已对境内外债券进行债务重组,通过交换要约方式进行展期,部分房企在债务重组过程中宣布暂时停止支付本息。

风险提示:海外环境变化超预期,政策超预期,宏观经济下行压力,样本数据处理偏差

《宏观|LPR非对称调整的用意》

本次LPR的非对称降息再次偏离了市场预期。市场期待的是与政策利率类似的,长端(5年期LPR)多降,以促进中长期贷款投放。而央行目前的政策思路,我们认为可能更多的是“降存量利率,保银行息差”,背后的原因主要有三个:第一,降低存款利率,缓解银行息差压力。央行存在稳定、甚至适度扩大银行息差水平的诉求。2022年以来,我国商业银行净息差下降较快,截至2023年二季度末,仅有1.74%,较2021年末下降0.34个百分点,处于历史低位。第二,统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系,缓解提前还贷压力。在较低的净息差水平之下,银行下调存量房贷利率存在压力。因此,我们认为,本次1年期LPR的下调,在打开存款利率下降空间的同时,也为存量房贷利率的下调创造了先决条件。第三,打开银行息差空间,统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。我们认为,本轮化债过程中,金融资源的支持可能会发挥更大的作用。

风险提示:存款利率下降或不及预期;存量房贷利率下降或不及预期;地方债务风险化解工作推进节奏可能存在不确定性。

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