Q2利润受价格波动压制，高自给率业绩弹性可期

中矿资源(002738)

公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入36.02亿元，同比增加5.6%；归母净利15.02亿元，同比增加13.6%。其中2023年Q2公司营业收入15.3亿元，同比减少2.2%、环比减少17.2%；归母净利4.07亿元，同比减少25.8%、环比减少47.5%。

(资料图)

锂矿自给率明显提升，铯铷盐业务毛利大增。2023年H1公司毛利为22.5亿元，其中锂盐、铯铷盐毛利依次为17.74、3.53亿元，占比依次为79%、15.7%。

锂盐业务资源自给率持续提升：2023年H1公司锂盐总销量为9748.8吨，其中自有矿实现的锂盐销量为7391.5吨，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。

Q2锂盐业务毛利率环比下跌21.87pct至49.79%，或主要系锂价波动：2023年H1锂价深度下跌后反弹，其中Q2SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂均价为25.5、26.3万元/吨，同比依次减少46%、44.3%，环比减少36.8%、40.5%。公司采用以销定产的经营策略，主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，或一定程度降低市场波动带来的经营风险。

铯铷盐业务收入大增，毛利率维持高位：2023年H1公司铯铷盐业务毛利率为66.31%，同比提升2.72pct。分项来看，铯铷精细化工收入3.34亿元，同比增加61%，毛利2.46亿元，毛利率73.7%。甲酸铯收入1.99亿元，同比增加29%，毛利1.08亿元，毛利率54.3%。Bikita选矿项目已投产，Tanco选矿项目持续推进。

Bikita选矿方面：据公告，募投新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程已于2023年7月建成投产。上述项目达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年。

Tanco选矿方面：据公告，18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，并拟新建100万吨/年选矿工程，该项目目前处于政府审批阶段。锂盐产能将扩张至6.6万吨，资源自给率或持续提升。

截至半年报，公司拥有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年Q4建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。

随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，预计公司锂盐业务的原料将实现完全自给。

嵌入SKon等供应链，海外订单占比较高。公司凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，与SKon等海外企业合作，获取更有价格优势的海外订单，2023年H1氢氧化锂、碳酸锂海外订单营业收入占比达44.05%。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为75.98、91.28、119.39亿元，实现净利润33.47、40.16、52.6亿元，对应EPS分别为4.69、5.63、7.37元/股，目前股价对应PE为8.3、6.9、5.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为65.69元/股，对应23年PE为14倍。

风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

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