首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量

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百克生物(688276)

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8月23日，公司披露2023年半年报，实现营收5.60亿元，同比增长27%；归母净利润1.11亿元，同比增长51%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长49%；单Q2实现营收3.80亿元，同比增长25%；归母净利润0.93亿元，同比增长65%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长62%。业绩符合预期。

首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量

公司二季度业绩高增长主要由于其带疱疫苗于今年初获批，并于4月获得批签发，目前已在25个省、自治区、直辖市完成准入，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，在二季度开始贡献业绩增量。带疱为百亿疫苗品种，国内仅GSK和百克两个厂家，预计未来3-4年内或无竞争对手。截至8月20日，公司带疱批签发15批次，我们看好公司产品逐步放量。带疱的销售增长也带动公司了盈利能力提升，2023H1毛利率88.02%（同比-0.16pct，）,销售费用率37.77%（同比-0.32pct），管理费用率12.17%（同比-2.14pct）,研发费用率15.48%（同比-1.73pct），净利率19.90%（同比+3.21pct）。

布局mRNA技术平台，在研产品储备丰富

公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。2023H1公司研发投入9801万元，同比增长18.54%，占营收比例17.51%。6月份，公司与传信生物签订投资协议，加快建设公司mRNA疫苗技术平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，建立五大核心技术平台，进一步丰富公司研发管线。目前公司在研产品包括13种疫苗和3种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价68.33元/股，维持为“买入”评级。

风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。

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