2023中报点评报告：盈利能力持续修复，汽车电子业务快速发展

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均胜电子(600699)

事件:

2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现收入270.14亿元，同比增长17.86%，环比增长104.31%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长550.76%，环比增长137.53%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长384.53%，环比增长197.98%。其中，2023Q2实现营收137.92亿元，同比增长23.26%，环比增长4.31%；归母净利润2.75亿元，同比增长424.64%，环比增长37.53%；扣非归母净利润2.63亿元，同比上升105.94%，环比增长97.98%。

投资要点:

公司盈利能力持续优化，汽车安全业务同比扭亏为盈。2023H1，公司实现收入270.14亿元，同比增长17.86%，主要系公司汽车安全和汽车电子两项业务收入均同比向好，其中，公司汽车电子业务紧跟汽车电动智能化发展，实现营收81.52亿元，同比增长约23.72%，保持强劲增长；公司汽车安全业务依托全球主要汽车市场的增长，实现扭亏为盈，营收达到187.61亿元，收入规模增速稳步提升。在收入保持稳健增长的同时，公司亦采取一系列提效率、控成本、降费用等措施来提升盈利能力。2023Q2，公司毛利率达13.85%，同比增长2.84pct，净利率为2.23%，同比增长1.84pct；2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/4.47%/3.96%/1.13%，四费费率11.07%，环比下降0.78pct，公司提效降费取得显著成果。

受益于中国自主品牌崛起，公司新业务订单充沛。公司重点瞄准智能新能源汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力品牌市占率提升的市场机会，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。截至2022年底，均胜安全的整个亚洲区业务（不包括日本）中，中国市场贡献了约78%的营收。2023年上半年公司新业务订单突破迅猛，全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元，其中，中国市场特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约167亿元，占比已提升至近40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。均胜集团董事长王剑峰也表示，均胜集团将不断提高配套能力，服务好中国汽车产业，成为中国新能源汽车出海的助推器和加速器。

以智能电动化为核心，软硬件研发顺利突破，安全产品单车价值有望进一步提升。2023年以来，全球汽车行业电动智能化转型提速，公司在智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品等汽车智能化产品上取得了较大进展。2023年上半年，均胜电子发布了首款基于高通芯片的自动驾驶域控制器nDriveH、呈现了“ADAS+V2X融合”的解决方案。公司与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）等领域的产品开发并成立了专门的软件服务公司。此外，公司的子公司均胜安全作为汽标委工作组委派的主要起草人负责编撰主动式安全带的标准草案、参与《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，研发了生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘等产品。随着此类新技术应用场景的不断落地，公司安全产品单车价值有望进一步提升。

盈利预测和投资评级公司是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，伴随智能化、电动化的产业趋势，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入536、601、666亿元，同比增速为8%、12%、11%；实现归母净利润9.2、12.4、16.7亿元，同比增速133%、35%、35%；EPS为0.65、0.88、1.18元，对应PE估值分别为27、20、15倍。基于公司二季度业绩环比改善显著，业绩进入兑现期，我们维持“增持”评级。

风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

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