金山办公：双订阅转型顺利，新会员体系提升付费率和客单价

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金山办公(688111)

公司业绩实现稳健增长，毛利率提升。2023上半年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归属于母公司所有者净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润5.76亿元，同比增长39.88%。2023年Q2营业收入11.21亿元，同比增长21.37%，归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%，扣非净利润3.26亿元，同比增长55.24%。公司毛利率达86.07%，较去年同期提高0.96个百分点。经营活动产生的现金流量净额5.96亿元，同比下降3.46%，合同负债17.03亿元，同比增长7.45%，对未来业绩形成稳定支撑。

订阅业务高速增长，双订阅转型顺利。2023上半年，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。上半年订阅业务总体收入16.7亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。

拥抱AI变革，夯实产品技术优势，持续投入研发。2023上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。公司研发投入7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2,832人，占总员工数比例约66%。

会员体系改革带动订阅人数的增长以及客单价的提升。2023年4月17日，公司将原来的稻壳会员、WPS会员、超级会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员，化繁为简，减轻用户对不同会员类型的选择困难，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体。会员体系的升级带来了订阅人数的快速增长以及客单价的提升，截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%，WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比增长16.36%，付费渗透率达13.14%，同比提升0.83个百分点，客单价从2022年末的68.41元提高到71.07元。

数字办公平台订单持续增长，面向企业的公有云SaaS业务进展顺利。2023上半年，公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公司面向组织级客户发布了公有云数字办公产品WPS365，其包含WPSOffice、金山协作、金山会议、邮件等通用办公应用；报告期内，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。

稳步推进信创市场。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为3.04元、3.94元、5.15元。公司是国内办公软件的龙头厂商，在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下，公司业绩有望继续保持快速增长，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。

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