公司业绩增长显著，积极推进在建产线

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三角防务(300775)

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2023年8月24日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收12.74亿元，同比增长39.72%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长39.77%，业绩增长显著；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长39.05%。

模锻业务稳步增长，毛利率保持稳定

公司借助大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。23年上半年公司模锻件产品实现收入11.56亿元，同比增长45.20%，实现主营业务稳步增长。随着公司产品规模的日益提高，将进一步降低生产成本，逐步增强公司的竞争优势，23年上半年模锻件产品毛利率49.31%，较同期增长0.60pct。

保持先进装备及技术优势，积极推进在建项目

公司400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。公司现有的锻造业务已与各大主机厂形成深度的配套关系，稳定的客户资源为公司的未来发展奠定了坚实的基础。公司持续研发投入，23年上半年研发费用为0.31亿元，同比增长36.97%。公司稳步推进募投项目建设，截止报告期末“先进航空零部件智能互联制造基地项目”已投资44.14%，“航空精密模锻产业深化提升项目”已投资47.63%，“航空发动机叶片精锻项目”已投资5.84%，各项目进度均符合预期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为24.70/30.08/35.38亿元，对应增速分别为31.63%/21.76%/17.62%，归母净利润分别为8.05/10.00/12.01亿元，对应增速分别为28.90%/24.25%/20.02%，EPS分别为1.46/1.82/2.18元/股，3年CAGR为24.34%，对应PE分别为20/16/14倍。鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，我们给予公司23年28倍PE，目标价40.98元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期;行业空间测算偏差风险。

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