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Q2业绩环比改善,一体化扩张助力成长

2023-08-25 09:36:05      来源:研报中心


(资料图)

新凤鸣(603225)

核心观点:

事件公司发布半年度报告,2023年上半年实现营业收入281.8亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长21.8%。其中,23Q2单季度实现营业收入156.7亿元,同比增长19.5%、环比增长25.3%;实现归母净利润2.9亿元,同比增长166.3%、环比增长53.0%。

销量增长叠加价差局部改善,公司Q2业绩环比向上修复上半年随着国内经济逐步复苏,终端纺服需求回升,公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量214.0、68.0、35.4、49.5和23.7万吨,同比分别增长16.4%、38.0%、36.2%、237.3%和25.4%;主营产品POY、FDY价差同比分别增长2.1%、7.5%,助力H1业绩同比改善。分季度来看,公司Q2业绩环比改善主要系长丝、短纤量价齐升,叠加化纤价差局部改善。公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量126.0、36.6、19.8、29.4和10.0万吨,环比分别增长43.1%、16.3%、27.1%、45.5%和-27.8%。此外,POY、FDY、短纤价差环比略有改善。

纺服内需强势修复,静待外需回暖内需方面,今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升,国内纺织服装需求基本修复,甚至略超过疫情前水平。1-7月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7776亿元,同比增加11.4%;较2019年同期增长3.7%。外需方面,1-7月我国纺织服装累计出口额1698亿美元,同比下降10.3%。目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱,美国批发商正处于主动去库存阶段。受益于国内需求的改善,截至8月24日,江浙织机开工开工率64%,接近疫情前同期水平;涤纶长丝POY、FDY、DTY当周库存分别为12.3、17.8和24天,POY库存处于中等偏低水平。此外,涤纶长丝POY、DTY价差目前仍处于历史偏低水平,静待外需回暖带来景气持续修复。

完善产业链一体化布局,印尼项目有望打开公司第二成长曲线截至目前,公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸,规划了540万吨/年PTA项目,预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。此外,2023年6月,公司公告启动泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,项目计划总投资86.3亿美元,预计年产成品油430万吨、对二甲苯(PX)485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA(光伏级)37万吨、聚丙烯24万吨等。其中,520万吨/年的PX计划运回国内,供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用,公司原料PX自给能力有望增强。此外,此次印尼炼化项目正式启动,意味着公司正式布局上游炼化行业,有望打开公司第二成长曲线。

投资建议预计2023-2025年公司营收分别为603.33、674.24、757.62亿元;归母净利润分别为9.33、16.57、21.69亿元,同比分别增长555.06%、77.61%、30.88%;EPS分别为0.61、1.08、1.42元,对应PE分别为20.49、11.54、8.81倍,维持“推荐”评级。

风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。

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