业绩超预期，储能已成第二增长极

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阳光电源(300274)

核心观点：

事件：2023年8月24日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入286.22亿元，同比+133.06%；归属净利润43.54亿元，同比+383.55%；扣非归属净利润42.82亿元，同比+438.33%，基本每股收益2.93元/股；加权平均ROE为20.73%。公司Q2实现营业收入160.42亿元，同比/环比+108%/+88.7%；归属净利润28.46亿元，同比/环比+481.5%/+42.9%。业绩超市场预期。

光伏高景气带动公司营收高增。据能源局统计，2023年1-7月国内光伏新增装机容量达97.2GW，同比+158%，已超过2022年全年新增装机合计。其中，7月新增装机为18.7GW，同比+174%，需求增长超预期。受益于下游需求旺盛，公司三大主营业务的营收均实现大幅增长：光伏逆变器等电力转换设备/储能系统/新能源投资开发的营收分别达到116.25亿元/85.23亿元/75.6亿元，同比+83.54%/+257.26%/162.79%。

收入结构优化，毛利率持续提升。分季度看，公司23Q2/23Q1/22Q4的销售毛利率分别达到30.53%/28%/23.54%，持续提升趋势明显。23H1公司三大业务板块的毛利率分别达到39.5%/30.66%/11.53%，同比+8.14pcts/+12.29pcts/-4.21pcts。其中，受益于IGBT短缺，逆变器业务毛利率显著提升；储能业务对于公司整体毛利率（23H1为29.42%）提升的贡献最大，其23H1的营收比重达到29.78%，同比+10.4pcts。此外，公司现金流改善明显，报告期末经营活动产生的现金流量净额47.7亿元，同比高增478.81%。现金及现金等价物净增加额也大幅增长。

技术领先，新品迭代。报告期内，1）公司发布《阳光电源干细胞电网技术白皮书》，创新推出干细胞电网技术StemCellTech，将应用于能源基地、柔性输电、孤岛供电、终端用能等场景中，帮助提供惯量支撑、提升系统强度、提高辅助收益。2）公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh。3）公司最新研发的直流2000V高压逆变器在“孟家湾光伏项目”已成功并网发电。

投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。我们预计公司2023/2024年营收705.43亿元/950.63亿元，归母净利润74.58亿元/98.07亿元，EPS为5.02元/6.6元，对应PE为19.8倍/15倍，给予“推荐”评级。

风险提示：全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

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