2023年中报点评：彩妆品牌恋火同比增长211%，渠道转型下利润端略承压

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丸美股份(603983)

公司公告：23年上半年实现营收10.59亿元/+29.64%，归母净利1.31亿元/+11.63%，扣非归母净利1.19亿元/+17.63%；23Q2实现营收5.83亿元/+34.10%，归母净利0.52亿元/+0.82%，扣非归母净利0.45亿元/+2.57%。

分品类看，美容类产品表现突出。23Q2眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.27/2.22/0.64/1.56亿元，同比分别+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，环比分别+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以恋火为核心的彩妆类产品同比增速亮眼。

分品牌看，彩妆品牌恋火实现高增长。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，23H1丸美双胶原小金针次抛精华销售额9013万元，较去年同期增长155%；2）彩妆品牌恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，23H1恋火实现收入3.07亿，同比增长211.42%，向上势能强劲。公司公告同意提名王玉莹女士为第四届董事会董事候选人，王玉莹女士出生于1992年，现任恋火事业部总经理，曾就职于欧莱雅、雅诗兰黛。我们认为王玉莹女士的大厂经验和对消费趋势的洞察力或能为各品牌提供更多创新理念和推广思路。

分渠道看，加强线上渠道建设，销售费用增幅较大。23H1线上渠道收入8.45亿元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道收入2.14亿元/yoy-24.62%，占比20.22%，线下渠道收入下滑主要系线下消费恢复不稳固所致。分品牌来看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增长129.51%，天猫旗舰店同比增长28.33%；彩妆品牌恋火618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍。公司加码营销推广，抖音、微博、小红书等多平台滚动发声（3月登上天猫内容舰长名单、5月以“重组胶原蛋白”三螺旋结构入选巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分3”）。当前公司渠道转型成效已逐步显现，但线上竞争激烈、流量成本高涨也使得公司销售费用大幅增加，尤其在公司重点发力的抖音渠道，从而导致23H1销售费率达48.48%/+4.38pct，其中23Q2销售费率更是高达53.36%/+3.43pct。

产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。23H1综合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2综合毛利率71.31%/-0.1pct。我们认为23H1毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；2）保持成本管控，减少促销品的占比。费用端，23H1期间费用率54.97%/同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分别+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。23H1公司归母净利率12.34%/同比-1.99pct，费用率提升导致公司整体盈利能力略微降低。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。

盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.11/3.89/4.68亿元，对应PE分别为35/28/23X（截至8月25日收盘价）。公司在产品端一方面通过加大原料研发投入打造差异化新品，例如重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，另一方面重点打造底妆品类持续放量；在渠道端坚定转型线上，抖音渠道持续翻倍增长，天猫渠道也已企稳，不过后续需要继续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。

风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

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