食品饮料行业代糖专题一：减糖趋势下代糖对食糖的增量替空间探讨

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投资要点：

周专题：随着经济的持续增长及收入水平的不断提高，消费者对于健康消费理念的转变和升级，代糖的需求不断提升。目前我国的无糖化饮食还处于刚兴起阶段，饮料、烘焙、糖果、冷冻饮料等各类食品饮料的无糖化渗透率远低于发达国家，但这也意味着未来有较大的发展空间。本文通过人均食糖消费量和食糖消费应用领域两个维度的测算，分别得出2030年代糖增量空间为464或440万吨食糖甜度，平均值为452万吨食糖甜度，相当于696万吨赤藓糖醇/2.3万吨甜菊糖/0.7万吨三氯蔗糖甜度。考虑到人工代糖有潜在的安全性问题，近年来天然代糖也有用量和占比不断上升的趋势，因此我们认为未来天然代糖或将占据较大部分的代糖增量空间，在下一专题中我们将具体讨论各类代糖的增量替代空间。

周观点：【白酒】坚持首推兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注泸州老窖、珍酒李渡、金徽酒。【啤酒】重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、重庆啤酒、华润啤酒，珠江啤酒。【软饮料】关注：东鹏饮料、百润股份、李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【乳制品】关注：疆外扩张的区域乳企天润乳业、全国乳企巨头伊利股份。【休闲零食】关注：量贩零食店稀缺标的万辰生物。【餐饮供应链】建议持续关注受益于下游需求复苏与行业集中度提升主线逻辑的餐饮供应链龙头企业：安井食品、千味央厨、宝立食品。【小餐饮连锁】我们认为小餐饮连锁企业受益于线下餐饮业复苏和餐饮连锁化率的提高，建议关注五芳斋、巴比食品、味知香。【烘焙茶饮链】重点推荐：立高食品（冷冻烘焙龙头：积极产能布局迭代新品，改革成效有望逐步兑现）、佳禾食品（粉末油脂龙头）；关注：海融科技（国产奶油龙头之一）、南侨食品（烘焙油脂龙头）、奈雪的茶（茶饮第一股）。【代糖】关注：百龙创园（阿洛酮糖）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）。【餐饮】关注：实施降本增效战略，重新进入扩张周期的海底捞、呷哺呷哺、九毛九；老字号餐饮品牌，守正创新的全聚德。

风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

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