策略点评：反转就在此刻

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当需求恢复预期遇上活跃资本市场的“组合拳”。我们在上周周报中提到，近期市场处于过度反应状态：即对于利好较为迟钝但对于利空较为敏感。但实际上在过去一段时间国内经济基本面的需求预期在商品上已经有所修复，只不过由于投资者习惯于过去由中下游需求驱动范式下的传导路径，因而忽视了在供给弹性不足之下商品上涨背后体现的需求改善。相较之下，昨天财政部、证监会以及证券交易所共同发布的有关活跃资本市场的政策组合拳，能够让市场投资者更直接地感受到政策的积极信号，而这同时可能也是市场反转时刻开启的信号，让市场从过去的过度反应阶段走出来，向积极的方向修正。

组合拳之一：证券交易印花税实施减半征收。财政部、税务总局公告称8月28日起证券交易印花税减半征收。而最近一次印花税的调整要追溯到2008年9月金融危机、市场大幅下行之际，当时是将征收方式改为单边征收。随后A股市场便触底回升，开启了一轮大反弹。而复盘2000年以后的印花税调整，我们发现印花税的下调都发生在市场下行的阶段，唯一一次上调是在2007年5月，当时市场处于牛市阶段。历次印花税下调后，除了2005年1月以外，其他三次A股市场短期（T+0/T+5/T+10）都出现了明显的上涨行情，这意味着下调印花税短期对于处于下行趋势下的市场具备提振作用，也证伪了市场对于政策没有“真金白银”的认知误区。印花税本身也是需要跨部门协调的政策，这也印证了对于资本市场、实体经济的呵护在更高的层面得到确认。

组合拳之二到四：证监会连发“三支箭”，提振市场信心。（1）阶段性收紧IPO，限制不合理的再融资，同时纾困房地产。为了促进投融资两端的动态平衡，昨晚证监会表示将会阶段性收紧IPO节奏，同时限制不合理的再融资，但对于房地产企业的融资却“呵护有加”。从历史上看，2000年以来我国暂缓IPO一共出现过6次，持续最长可超过1年（2005年5月25日至2006年6月2日），最短约为1个季度（2001年7月31日至2001年11月2日）。这6次暂缓IPO的开启，除了2005-2006年那次以外，其他5次均处于经济增速下行、市场下行的时期，而在暂缓IPO之后到重新放开期间，A股市场的表现涨多跌少（2次下跌，4次出现上涨）。我们认为暂缓IPO一方面缓解了市场的流动性压力，另一方面也提升了发行质量，这两方面都有助于提振投资者信心。而其中对于房地产企业再融资的限制放宽也有助于缓解市场对于房地产出现系统性风险的担忧，从而改善悲观预期。（2）进一步规范股份减持行为。证监会就股东减持行为进行了进一步约束：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。根据我们的梳理，截至昨日，在2020年8月27日之前（三年前）上市的3888只个股中，一共1945只符合上述不得减持的情形（取符合上述四个条件其中之一的股票的并集），从个股数占整体的比例上看占比较多的行业集中于机械、医药、基础化工、计算机、电子以及电力设备及新能源等行业，而从个股数占行业内个股数比例上看，占比较高的行业是银行、消费者服务、房地产、煤炭、商贸零售、传媒等。对于这些个股的股份减持行为进行限制，有助于保护中小股东的利益，从而能够激励上市公司增厚业绩、分红回馈股东，提振投资者信心。当然，对于部分上市公司大股东而言，由于减持路径受阻，也就减少了配合题材炒作的动机，短期对主题投资形成压力，长期有利于A股投资生态改善。（3）调降融资保证金比例。经中国证监会批准，三大交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。当下固定收益的资金诉求较高，通过放开两融保证金比例，也为这些资金进入股票拓宽了渠道，同时满足高风险偏好资金的融资需求。假设一个账户之前没有使用两融，那么如果保证金比例降到80%，相当于可以多买25%原金额的股票。当然，实际上近期市场的平均担保比例高达260%以上。与此同时，由于不同股票可折算的保证金不同，股票平均折算率在56%左右，当下实际折算保证金约为2.87万亿，对应1.48万亿两融，保证金比例仍高达193%，因此保证金比例下调目前总量上看无直接影响，但由于不同个体融资需求不同，存在相当数量已经触达上限的个体，配合折算比例的放开等政策，未来有望形成增量资金。

反转就在此刻，投资者不应再犹豫。当前期需求恢复的预期遇上当下活跃资本市场的组合拳，我们认为悲观预期的反转就在此刻，而经济与资本市场的共振向上更值得我们期待。前期空仓规避市场波动可能是优势，但未来市场反弹期间反而是拖累。我们建议投资者应积极布局，不再犹豫，做多中国。具体行业配置建议见我们周报《反转时刻正在来临》，同时我们强调看好以上证50和沪深300为代表的宽基指数领涨。

风险提示：有关活跃资本市场的政策落地不及预期；需求恢复大幅低于预期。

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