业绩稳健向好，股息率优势犹存

粤高速A(000429)

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【资料图】

公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营收 23.40 亿元，同比增长 13.76%； 实现归母净利润 8.86 亿元，同比增长 14.46%； 实现扣非归母净利润 9.14 亿元，同比增长 22.97%。

控股路产车流量同比增幅均超 15%， 路费收入同比增长 14.41%

2023 年 H1,公司收费公路业务实现收入 23.11 亿元，同比增长 14.41%，剔除 2022 年同期广佛高速影响同比增长 18.20%。其中，佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量分别同比增长 17.09%/27.86%/20.98%,实现路费收入7.34 亿元/5.58 亿元/10.18 亿元，分别同比增长 15.28%/27.64%/15.61%。参股路产惠盐高速、广肇高速和赣康高速通行费收入均实现 10%以上增长，带动上半年公司投资收益同比增加 11.73%。

目前广珠东高速正在进行改扩建工作， 2023 年上半年投入资金 4.68 亿元，项目进度约为 7.43%，预计对 2023 年车流量影响相对有限。

成本管理能力优秀，路产毛利率维持较高水平

2023 年 H1, 公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速营业成本分别同比变化-2.79%/11.77%/20.26%,毛利率分别为 67.14%/71.15%/68.16%，同比变动 6.11/4.09/-1.23 个百分点，路产毛利均维持在较高水平。

公司保持高分红政策，股息率具有明显优势

根据公司《未来三年股东回报规划（2021 年度—2023 年度）》， 2023 年公司分红率仍将保持不低于 70%的水平。以 8 月 28 日收盘价为基准， 测算公司股息率为 5.64%， 在 A 股上市高速公路主体中排名第二位，具备显著的股息率优势。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.89/51.86/54.03 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.27%/6.10%/4.17% ； 归 母 净 利 润 分 别 为16.05/17.39/18.54 亿元，同比增速分别为 25.67%/8.36%/6.60%； 3 年 CAGR为 13.23%， EPS 分别为 0.77/0.83/0.89 元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 11 倍 PE，目标价 8.47 元。维持为“增持”评级。

风险提示： 车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

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