短期成本扰动，盈利弹性可期

绝味食品(603517)

业绩简评

(资料图片仅供参考)

8 月 28 日公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 37.00 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比+145.5%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比+50.3%。其中， 23Q2 实现营收 18.76 亿元，同比+13.9%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比+998.1%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比+34.1%，贴近此前预告中枢。

经营分析

单店收入逐步修复，开店数量符合预期。 1） 23H1 门店数净增长1086 家，门店数同比+8.3%，符合全年开店预期。单店收入同比-2.4%，其中 Q1 单店收入同比有大个位数缺口， Q2 需求恢复实现同比正增。近期步入消费旺季，叠加新店陆续爬坡起量， Q3 单店收入有望持续改善。 2） 23Q2 鲜货/包装/其他业务分别实现营收14.87/0.66/2.60 亿元，同比+5.5%/97.4%/84.7%，鲜货业务受益于户外场景放开实现稳健增长，包装和绝配业务加速扩张。

成本高位扰动 ，费率大幅改善 。 1） 23Q2 毛利率/净利率为22.3/5.2%，同比-3.3/+5.5pct。 4 月鸭副价格处于历史高位， 5-6月原料价格虽有回落，但前期高价库存仍未消耗完毕，拖累 Q2 整体毛利率。参照目前鸭苗价格回落、日均投苗量处于高位，预计Q3 原材料价格同比下行，利润弹性得到释放。 2） 23Q2 销售/管理/研发费率同比-2.3/-3.5/+0.2pct，销售费率优化系加盟商补贴退出叠加广告费用投放减少；管理费率优化系去年同期股权激励费用加速计提，今年恢复正常。 3）投资收益 23H1 为 0.09 亿元，顺利扭亏为盈（22H1 为-0.48 亿元），其中长期股权投资标的约0.03 亿元（22H1 为-0.51 亿元）。

需求逐步向好，成本高位回落，基本面触底回升。 公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮进行投资，深耕主业同时构建美食生态圈，持续孵化第二曲线。上半年餐桌卤味廖记收入恢复超预期，今年处于单店模型打磨阶段，明年有望加速开店扩张。主业开店节奏稳健，单店恢复在连锁业态中表现亮眼，绝配供应链等业务持续发力， 全年有望顺利实现激励目标。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 6.9/11.9/15.1 亿元（剔除 投 资收 益 归母 净 利为 6.5/10.4/12.5 亿 元 ） ， 同比 增 长197%/72%/27%，对应 PE 分别为 31x/18x/14x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险； 成本下降不及预期风险；市场竞争加剧等风险

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