提升经营效率，坚守长期价值

伊利股份(600887)

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主要观点：

事件

8月28日晚，公司发布半年报。23年H1实现营业总收入661.97亿元，同比增长4.31%，归母净利润63.05亿元，同比增长2.81%，扣非归母净利润为57.97亿元，同比下降1.55%。23年Q2实现营业总收入327.56亿元，同比增长1.05%，归母净利润26.90亿元，同比增长2.93%，扣非归母净利润为24.80亿元，同比下降4.53%。

液态新品收入增量贡献扩大，国际化业务稳步推进

1）奶粉及奶制品营收下滑：23年Q2液体乳/奶粉/冷饮产品同比增长分别为0.52%/-8.94%/19.22%，奶粉同比下降幅度较大，主因去年同期基数较高，23H1成人奶粉市场零售额同比增长约6.2%。液态乳23Q1同比下滑2.6%，23Q2环比向好。23H1新品收入占比达15%以上，液态新品的收入增量贡献扩大，推动业务持续增长；2）华北华南区域表现良好：23年Q2华北/华南/华中/华东的营收同比增长率分别为3.04%/7.84%/-1.74%/-8.37%，华北华南实现正向增长。液体乳整体零售额市占份额继续稳居行业第一。公司冷饮业务增速远超行业水平，稳居市场第一；3）：国际化业务稳步推进：公司积极开发海外市场，进一步拓展海外业务，23H1公司海外业务收入较上年同期增长19.9%；4）提高渠道运营效率，促进业务增长：在主要电商平台，公司液态乳品销量同比增长29.5%；在线上、线下渠道，公司液态乳品零售额市占份额均位列第一，市场份额提升3PCT。

毛利率基本稳健，费用使用效率提升

23H1毛利率为33.33%（同比下降0.34PCT），其中23年Q2毛利率为32.52%（同比下降0.04PCT）。公司23年H1销售费用率为17.55%，同比下降0.79PCT，23年Q2销售费用率为18.04%，同比下降0.49PCT，主要是本期广告营销费用减少所致。公司23年Q2管理费用率为3.83%，同比下降0.54PCT，经营效率提升显著。23年Q2研发费用率为0.59%，同比持平。23H1公司净利率为9.52%，同比下降0.14PCT。

投资建议

公司收入端环比向好趋势明显，需求端稳健恢复，控费提升经营效率，盈利能力有望持续提升。结合上半年业绩，我们下调公司业绩预测，预计23-25年营业收入同比增长分别为6.3%/9%/8.7%，23-25年归母净利润同比增长分别为13.3%/16%/15%，EPS分别为1.67/1.94/2.23元/股，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

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