2023H1点评：全渠道增长亮眼，直营模式充分受益终端高景气

【资料图】

菜百股份(605599)

事件： 公司发布23H1 业绩，实现营收 83.6 亿元，同增 57%，归母净利 4.12亿元，同增 66%，扣非归母净利 3.86 亿元，同增 79%。 23Q2 实现营收 33.08亿元，同增 78%，归母净利 1.78 亿元，同增 158%，扣非归母净利 1.72 亿元，同增 306%。 23Q2 增速较快除去终端高景气度之外，也有去年同期疫情影响客观因素造成的低基数。

点评：

黄金首饰、金条、贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长。 分业务， 23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收 32.7/0.4 亿元，同比增长78%/75%。

华北贡献主要营收，陕西、江苏等省份低基数高增长，线上表现亦亮眼。 公司立足以北京为核心的华北区域， 23Q2 华北区域营收为 26.5 亿元，同增59%， 占主营业务收入的 80.15%，其中北京总店贡献较大。 华北以外地区23H1 收入同比增长 210%， 公司已在河北省、天津市、陕西省、内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店，扩大销售区域。 今年以来公司发力直播电商， 并利用“618” 等节点做大线上销售， 23H1 电商子公司销售同比增长109.43%，已超 2022 年全年水平。

直营拓店稳步推进，我们预计下半年开店有望提速。 23Q2 公司在北京/天津/河北分别新开店 1/1/2 家，无闭店，合计净开店 4 家。 截至 2023.6.30，公司在华北地区门店数量为 67 家，其中北京市门店 52 家（含总店）、华北其他地区门店 15 家；华北以外地区门店数量为 7 家。

23H1 归母净利率 4.93%，同比提升 0.27PCT。 23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 2.59%/0.59%/0.04%，分别同比下降 0.67/0.3/0.03PCT，我们预计主要因为公司全直营模式下，终端销售规模增长摊薄费用。 23H1 综合毛利率 11.49%，同比下降 0.34PCT，我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好，且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好。

盈利预测： 公司为华北黄金珠宝龙头，近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力。我们认为公司通过加密华北区域门店数量， 拓展陕西、江苏等市场有望持续贡献业绩增长，预计 2023-2025 年归母净利7.60/8.85/10.13 亿元，同增 65%/17%/14%， EPS 分别为 0.98/1.14/1.30元，对应 PE 14/12/11X。

风险因素： 金价剧烈波动， 拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期

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