植脂末、咖啡双轮驱动，公司营收高成长

佳禾食品(605300)

事件：

公司发布 2023 年中报：上半年公司实现营业收入 13.27 亿元，同比增长38.09%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 303.23%；实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同比增长 412.20%。其中 Q2 公司实现营收 6.86 亿元，同比增长 56.33%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比上升 341.12%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 657%。

(资料图片)

植脂末、咖啡双轮驱动，公司营收实现高速增长。

Q2 公司实现营收 6.86 亿元，同比增长 56.33%。分产品看， Q2 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品收入分别为 4.59/0.56/0.26/1.00 亿元，分别同比增长 57%/46%/19%/80%。 分渠道看， Q2 生产企业/连锁/经销/其他渠道收入分别为 2.18/3.36/0.55/0.30 亿元，分别同比增长 179%/39%/-5%/2%。 受下游消费复苏影响，粉末油脂、咖啡、植物基等产品销量都有所增长。 受油脂、乳粉等原材料价格下降影响， 公司实现毛利率 19.39%，同比增长 8.68pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.06%/2.77%/1.02%/-0.73%，分别同比变化-0.36pct/-1.10pct/-0.57pct/2.00pct。 公司财务费用率增长，主要是汇率波动导致汇兑收益减少。

植脂末业务稳健增长，咖啡业务开拓第二曲线。

公司深耕植脂末市场多年，核心客户包括蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗、 COCO、益禾堂等茶饮连锁品牌以及统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华等知名食品企业。受益于消费复苏以及消费者更佳重视性价比，公司下游客户销售改善。公司的咖啡业务正处于快速成长阶段， 公司供应链优势突出，有望伴随下游客户共同成长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.30/38.33/45.76亿元（原值为31.71/38.79/45.91亿元） ， 同比增速分别28.93%/22.44%/19.39%，归母净利润分别为3.09/4.09/5.25亿元， 同比增速分别167.60%/32.37%/28.49%， EPS分别为0.77/1.02/ 1.31元/股， 3年CAGR为66%。 鉴于公司植脂末业务受益下游茶饮客户销售恢复，咖啡业务维持高成长。 暂不考虑定增影响， 参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价23元。

维持“买入”评级。

风险提示： 客户需求不及预期，原材料价格波动，食品安全风险

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