Q2收入恢复增长，期待H2大单品进一步放量

【资料图】

上海家化(600315)

公司于2023年8月28日公布2023年半年报，2023H1收入同降2.30%至36.29亿元，归母净利润同增90.90%至3.01亿元。公司品牌矩阵持续优化，多渠道布局不断加深，稳健增长可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

护肤品类恢复，线上表现较好，2023Q2收入增长。公司2023H1收入同降2.30%至36.29亿元，归母净利润同增90.90%至3.01亿元。2023Q1/Q2收入19.80/16.50亿元，同比下降6.49%/增加3.26%；Q1/Q2归母净利润2.30/0.71亿元，同增15.59%/269.22%。分品类看，公司2023H1护肤/个护/母婴收入分别同比增加7.16%/下降0.50%/下降10.91%至8.71/17.24/9.11亿元。公司品牌、产品持续升级，其中佰草集品牌4月官宣面膜品牌新代言人，在抖音、快手等社交媒体加强营销，太极系列和新七白系列大单品深受消费者认可；玉泽品牌H1推出新品油敏霜，在产品功效性和安全性进一步夯实的基础上，提升消费者使用体验，收入实现两位数增长；六神品牌H1新品驱蚊蛋和清凉蛋销售亮眼，受到年轻消费群体的喜爱。2023H1公司国内线上收入同增11.20%至9.83亿元，公司加大投入兴趣电商，增强达播布局，线上营销效率提升；线下百货、商超等渠道仍在调整进程中，H1国内线下收入同降4.09%至18.53亿元。

毛利率略有增长，费用端表现平稳，增强备货致存货周转放缓。2023H1公司高毛利护肤品类占比提升，致使毛利率同比增长0.34pct至60.25%。公司控费效果良好，销售/管理费用率分别同比上升0.26pct/下降0.24pct至43.52%/8.35%。公司2023H1投资收益同比增长114.71%至5837.18万元。2023H1末公司存货周转天数同比放缓12天至122天，主要由于公司增强备货所致。

打造高端化、年轻化、专业化品牌矩阵，叠加多渠道转型升级，有望共驱长期增长。佰草集完成四大产品线精简及品牌重塑，主线聚焦新太极系列、新双石斛系列产品，塑造高端化形象；玉泽巩固“医研共创”差异化定位，H2油敏霜进一步放量，有望持续贡献增长。六神专注年轻群体需求，通过品牌扩展提升全季化竞争力，六神驱蚊蛋、清凉蛋等产品市场认可度高，并将加强各领域联名合作。公司线上多平台布局，构建达播体系不断完善私域建设；线下探索智慧零售并优化百货渠道，期待成果显现。

估值

考虑到线下渠道承压及海外业务调整，下调盈利预测，我们预计2023至2025年EPS为0.96/1.21/1.36元；市盈率为28/22/20倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。

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