港股折价（A-H溢价）专题研究：以大金融为例

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投资要点：

通过复盘2010年1月1日-2023年7月31日大金融板块21家A+H上市公司两地股票出现的折价/溢价现象,我们发现如下结论：

我国诸多公司选择内地与香港双重上市，金融板块具有较强代表性。截至2023年7月31日，我国共有148家A+H上市公司，总市值约为24.4万亿人民币，占沪深总市值的29%。金融板块占据A+H上市公司近一半市值，具有较强代表性。

内地和香港大金融板块A-H溢价水平呈现明显3段式分布。2010-2014年秋季A-H溢价在0%附近，两地价格无显著区别。2014年10月至2015年1月期间券商，保险，银行三个板块溢价均明显上涨，且出现分化。2019年上半年券商与保险溢价明显上升，而银行板块溢价则保持稳定。截至2023年7月31日，券商整体溢价较高，超过120%；保险次之，溢价在100%左右；银行溢价较低，在40%左右。

2020年后大金融板块溢价开始保持相对稳定，部分公司A-H溢价出现一定程度的均值回归现象。以2020年1月至2023年7月为样本区间进行研究发现，金融板块公司内部A-H溢价差距较大，出现明显分层现象。A+H上市公司的溢价均值与标准差呈现正相关。平均溢价较小的公司，其溢价较为稳定且容易出现均值回归现象。部分溢价较大的公司，其溢价波动不稳定且可能出现一定的趋势。

我们筛选出了样本区间溢价相对稳定且出现明显溢价均值回归的标的，研究其均值回归的特征；对照当前A-H溢价与过去历史数据可以得出若溢价出现均值回归且不考虑未来汇率变动的情况下，两地股价涨幅的相对变化。若未来两地资本市场以及外汇制度不发生较大变化，则均值回归的特征或可在现实投资中作为A-H标的切换的参考依据之一。

风险提示：海外经济衰退风险超预期；海外货币政策超预期；国际地缘形势变化超预期；海外金融风险发展超预期；历史经验不代表未来。

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