白酒行业系列报告：政策强化信心，白酒复苏在途

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投资要点：

政策面：政策催化，提振信心。近期国家发布一系列宏观刺激政策并组织企业座谈会，强化市场信心。在政策催化下，市场对经济复苏的预期升温。白酒作为顺周期板块，政策托底下后续趋势有望向上。

行业面：动销和库存：上半年白酒动销相对稳健，二季度环比回落。由于今年中秋国庆的时间比较长，届时宴席或再次迎来一个小高峰，预计动销有望提振。批价：近期，随着政策出台叠加升学宴等消费场景催化，飞天批价有所回暖。后续逐步进入中秋国庆旺季备货。若届时备货积极、需求增加，有望一定程度上提振白酒批价。回款：从目前头部企业的回款进度来看，头部企业确定性相对比较强，整体回款进度稳健，回款任务有望顺利完成。

业绩面：今年以来我国消费呈现K型复苏态势，对应的高端和地产白酒的修复情况相对乐观，次高端白酒表现偏弱一些。高端白酒今年上半年业绩稳健，次高端白酒二季度多数酒企通过控货维持价盘，库存环比一季度略有增加，业绩延续分化。区域白酒整体业绩良性增长。目前我国消费中大众消费相对坚挺，预计后续区域白酒仍有增长空间。

资金与市场面：今年以来，我国消费整体复苏力度不及预期，消费者信心相对低迷，引发市场对经济修复的普遍担忧。行业层面，部分酒企库存压力增加、批价走弱以及价格倒挂等情况加剧了情绪波动。目前，白酒估值低于近五年平均水平，基金配置比例下降，为近三年相对低位。

投资策略：给予食品饮料行业超配评级。近期，宏观政策层面不断释放积极信号。在政策催化下，市场对经济复苏的预期升温。白酒作为顺周期板块，政策托底下后续趋势有望向上。从行业层面来看，白酒目前估值和基金持仓处于相对低位水平，业绩表现分化，后续中秋国庆双节旺季以及春节备货的刚性需求，有望提振白酒动销。短期预计国内外市场环境、中报业绩、经销商动销等将是影响板块走势的重要因素。长期来看，还要结合经济复苏进度进行判断。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端与区域白酒可关注山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）等。

风险提示：产品提价不及预期，渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。

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