煤炭产量持续增长，扣非业绩保持稳健

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陕西煤业(601225)

事件：2023年8月30日晚，陕西煤业发布半年度报告，上半年公司实现营业收入906.62亿元，同比增长8.13%；实现归母净利115.79亿元，同比下降54.71%；扣非后净利136.32亿元，同比下降9.46%；经营活动产生的现金净流量169.78亿元，同比下降5.75%。公司第二季度实现营业收入458.53亿元，同比增长3.68%，环比增长2.33%；实现归母净利46.68亿元，同比下降75.83%，环比下降32.46%；扣非后归母净利63.65亿元，同比下降17.21%，环比下降12.41%。

点评：

非经常性损益导致业绩波动较大，公司扣非业绩仅小幅下滑。上半年公司归母净利润同比下滑54.71%，主要原因一方面是去年同期业绩基数较高，另一方面是上半年煤炭价格下行和公允价值浮亏较多。去年同期业绩基数较高，主要是由于公司出售隆基绿能部分股权获得投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法发生变更导致。从扣非口径看，公司上半年扣非后净利润同比下降9.46%。受煤炭价格下行和公司自产煤产量提升影响，公司上半年扣非后净利润仅小幅下滑。

公司煤炭业务产量稳步增长。公司上半年实现煤炭产量8406.74万吨，同比增长10.38%；自产煤销量8280.18万吨，同比增长10.39%；自产煤产销量同比增长，主要是因为小保当核增产量逐步释放。上半年实现自产煤售价594.77元/吨，同比下降7.21%；自产煤完全成本297.77元/吨，同比上涨7.52%；自产煤完全成本上升，主要是由于安全生产费增加较多。贸易煤方面，上半年公司贸易煤销量4579.92万吨，同比增加21.42%。

坐拥陕北优质煤炭资源，未来产量释放值得期待。陕煤化集团是陕西省属唯一大型煤炭企业集团，公司作为陕煤化集团煤炭业务的唯一上市平台，在获取陕西省优质煤炭资源方面具有独特优势。公司煤炭品质优异，97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，整体上自然灾害少、埋藏浅、煤层厚、开采成本低。同时，公司矿井均为大型现代化矿井，单井规模大且自动化程度高，生产成本优势明显。产量释放空间方面，短期看，小保当煤矿产能核增逐步释放产量，以及彬长矿业的小庄和孟村煤矿预计将逐步达产；中期看，公司正在推进红柳林产能核增；长期看，小壕兔1号、3号目前正在手续推进中（共2300万吨/年产能），预计2024年投入建设，有望成为公司未来产量增长的主要来源。

公司股息回报水平优异。公司持续数年高比例分红，并承诺2023-2025年分红比例不低于60%。结合我们对公司的盈利预测，以2023年8月30日收盘价为准，预计2023年公司股息率能够达到8.8%。

盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为236.79/275.86/321.99亿元；EPS为2.44/2.85/3.32元/股，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

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