2023年半年报点评：成本端拐点已现，盈利改善可期

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绝味食品(603517)

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2023年8月28日，绝味食品发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入37.00亿元，同比+10.91%；实现归母净利2.42亿元，同比+145.55%；实现扣非归母净利2.26亿元，同比+50.26%。其中二季度公司实现营业收入18.76亿元，同比+13.86%；归母净利1.05亿元，同比+998.10%；扣非归母净利0.92亿元，同比+34.12%。

包装类和供应链业务实现高增速，带动二季度营收增长双位数。分品类看，二季度鲜货类/包装类/加盟商管理/其他分别实现收入14.87、0.66、0.24、2.60亿元，同比+5.52%/+97.41%/+7.18%/+84.69%，其中包装类和以供应链业务为主的其他业务增长更快。分地区来看，二季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外分别实现营收5.87/3.98/3.43/2.04/2.24/0.46/0.35亿元，同比+22.45%/+11.67%/+16.43%/-9.22%/+11.17%/+399.61%/-12.54%，大部分区域实现了稳步增长的态势。

拓店进展顺利，平均店效的恢复仍需时间。公司坚持“保存活、促增长、强组织”的经营策略，进一步优化门店选址，提升市占率，截至2023年6月底，公司门店数为16162家，比2022年年末新增1086家，我们预计今年上半年新开拓门店在高线城市及高势能点位较多，开店质量较之前更高。从店效来看，若以（鲜货类产品收入+包装类产品）/门店数量计算平均单店收入，今年二季度与去年同期比仍有-1.47%的缺口，约为2019单店收入的87%，考虑到公司2020-2022年三年开拓的门店店效较低，我们预计公司3-4年以上的老店店效恢复情况好于平均。今年公司加大对餐桌卤味赛道的布局，其中廖记以武汉为根据地，上半年展店过100家，发展势头迅猛。

费用改善带动净利好于毛利，成本端拐点已现，盈利能力改善可期。二季度公司成本端进一步承压，毛利率同比-3.34pct至22.34%，在较大的成本压力下，公司积极进行费用端的优化，二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.39%/6.78%/0.67%/0.09%，同比-2.30/-3.46/+0.21/-0.23pct，最终归母净利率同比+5pct至5.58%。具体来看，销售费用率降低主要由于广告宣传费用及加盟商补贴减少，管理费降低是由于去年同期原股权激励取消，加速计提了股份支付费用，今年没有这部分开支。此外，上半年公司确认了881万元投资收益，相比较于去年同期投资收益的-4849万元大幅改善，今年以来投资标的经营恢复较好。展望下半年，我们预计鸭副原材料价格高点已过，公司后续成本端改善可期。

盈利预测和投资评级：鉴于公司今年面临的公司为保证一定的安全库存，当前或有可能仍在消化高价原料，当前在宏观的影响下，同店的恢复情况较弱，因此我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.08/1.57/1.96元，对应当前33/23/18X，鉴于公司经营稳步恢复，且成本端拐点或已现，营业利润率预计呈现逐季改善的趋势，我们维持“买入”评级。

风险提示：1）其他零售业态对卤味业态的冲击；2）宏观恢复不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

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