2023年半年报点评：非装备类业务利润同比大增，清洁高效能源装备订单同比+87%

东方电气(600875)

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8月30日，东方电气发布2023年半年报：2023H1公司实现收入299.2亿元，同比+7.2%，实现归母净利润20.0亿元，同比+12.85%；2023Q2实现收入152亿元，同比+10.1%，实现归母净利润9.8亿元，同比+15.9%。

清洁高效能源装备+工程贸易业务拉动公司2023H1收入同比+7%。2023H1公司收入299.2亿元，同比+7.2%，其中，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业收入分别为81/183/68/28/62亿元，同比-15%/+21%/+33%/+2%/+3%。工程贸易业务收入增长或与疫情结束，订单获取和执行恢复有关。

工程与贸易、现代制造服务业贡献2023H利润主要增量。

1)2023H1公司归母利润增速13%，高于收入增速，工程与贸易、现代制造服务业贡献主要增量。2023H1公司装备业务子公司（锅炉、汽轮机、发电机、风电公司等）净利润合计12.5亿元，同比-10.3%，主要是因为东方汽轮机/东方锅炉净利润同比-11.4%/-5.7%；非装备类业务净利润8.5亿元，同比+79%，我们认为主要是工程与贸易、现代制造服务业贡献非装备类业务利润增量。

2)分业务看，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业营业利润分别为8.6/17.6/10.5/12.9/7.0亿元，分别同比-14%/+15%/+92%/+61%/-18%，其中，工程与贸易、现代制造服务业2023H1营业利润合计占比41.4%，同比+12.8pct。此外，工程与贸易、现代制造服务业利润率高于公司整体水平，因此其利润的快速增长拉动公司2023H1毛利率同比+1.0pct至17.4%。

清洁高效能源装备订单同比+87%，有望保障公司2024年业绩高增。2023H1公司新增生效订单489亿元，同比+33.3%。其中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/新兴成长产业/现代制造服务业订单分别为210/116/57/61/45亿元，同比+87%/+8.0%/+87%/+4.5%/-23%。清洁高效能源装备订单增长或主要由煤电主机贡献。

财务公司金融同业业务致使经营性净现金流减少。2023Q2公司经营性净现金流3.4亿元，同比2022Q2的60亿元减少94%，主要是所属子企业财务公司开展金融同业业务流出。具体来看，购买商品接受劳务支付的现金同比增加47亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比增加13.7亿元。2023Q2投资活动现金净额21亿元，同比增加103亿元，主要是因为所属财务公司投资同业存单等业务净流入同比增加，对应收回投资收到的现金同比增加91亿元。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.1/50.1/58.1亿元，PE分别为14/11/9倍。清洁能源装备板块订单高增有望拉动公司订单快速增长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

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