2023年中报点评报告：产销提升，价格微降，现金充足，分红可期

陕西煤业(601225)

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8月30日，陕西煤业发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入906.6亿元，同比+8.13%，归属于上市公司股东净利润115.8亿元，同比-54.71%，扣非后归属于上市公司股东净利润136.3亿元，同比-9.46%。基本每股收益为1.19元，同比-54.92%。加权平均ROE为10.86%，同比减少14.66个百分点。

分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入458.5亿元，环比+2.3%，同比+3.7%；归属于上市公司股东净利润46.7亿元，环比-32.5%，同比-75.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润63.6亿元，环比-12.4%，同比-17.6%。

投资要点:

公司收入增加主要由于产销量增加，利润下滑主要由于煤炭价格下跌和成本提升，以及公允价值变动亏损（主要为公司直接证券投资和通过私募基金投资的亏损）。

产销：产销均有明显增长。上半年公司实现商品煤产量8407万吨，同比+10.38%，商品煤销量12860万吨，同比+14.08%，其中自产煤销量8280万吨，同比+10.39%，贸易煤销量4580万吨，同比+21.42%。根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量1373万吨，同比+7.27%，自产煤销量1356万吨，同比+13.19%，维持在较高水平。产销量均有大幅增长，带动公司营收规模增加。

价格及成本：均价小幅下降，安全费用增加较多。上半年公司煤炭销售均价为648.42元/吨，同比-4.88%，其中自产煤均价594.77元/吨，同比-7.21%；贸易煤均价745.4元/吨，同比-2.26%。成本方面，公司原选煤单位完全成本297.77元/吨，同比增长20.83元/吨（+7.52%），其中：安全生产费增加14.14元/吨（+71.16%），外委业务费增加5.03元/吨（+26.87%），燃料和动力费增加1.22元/吨（+16.87%）；维护及修理费增加1.80元/吨（+16.41%）；相关税费减少5.34元/吨（+7.51%）。自产煤单吨利润为297元/吨，同比减少67元/吨（-18.4%）。煤价下降叠加安全费用增加较多，煤炭盈利能力有所下滑。

投资：股票投资亏损影响较大。上半年公司公允价值变动亏损26.6亿元，其中通过私募基金投资亏损6.2亿元，直接股票投资亏损22.3亿元。截至2023年6月30日，公司私募基金投资仍有85.9亿元，直接持有隆基绿能（20.6亿元，减持8.9亿元）、盐湖股份（51.0亿元，增持14.4亿元）、金力永磁（10.0亿元，）、天玛智控（3955万元）、南网储能（5.2亿元）、长江电力（8.6亿元）等规模达到95.9亿元。隆基绿能及盐湖股份上半年股价下跌，导致公司亏损较多，影响上半年利润。

现金充足，持续高分红可期。截至2023年6月30日，公司货币资金达到579.3亿元，有息负债仅58.6亿元，净现金达到520.7亿元，较2022年底增加119.3亿元，现金充足。同时，根据公司分红规划，2022-2024年分红比例将不低于60%，未来有望持续高分红。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为236.76/240.19/244.36亿元，同比-33%/+1%/+2%；EPS分别为2.44/2.48/2.52元，对应当前股价PE为6.85/6.75/6.63倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险；数据统计不完全风险。

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