期待煤电业绩持续改善，各业务稳定性与成长性并存

申能股份(600642)

(资料图)

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公司公布 2023 年中报，上半年实现营业收入 139.02 亿元，同比增长 8.91%；实现归母净利润 18.47 亿元，同比增长 127.09%。

煤电经营有所改善，但高煤炭库存下业绩仍然承压

从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，上半年系统采购标煤价同比下降 50 元/吨； 从收入端来看，公司上半年煤电完成发电量 191.06 亿千瓦时，同比增长 5.4%，各类型电源上网电价均价达到 0.527 元/KWh（含税），同比提高 4.56%。成本及收入端双重影响下， 煤电板块经营情况得到有效改善。但由于上半年煤炭库存水平处于高位，导致市场煤价的下滑未能得到充分体现，因此该板块中期业绩仍相对承压， 其中上海外高桥第三发电、吴泾第二发电、申皖发电、申能发电 H1分别实现净利润 0.15、 -0.85、 0.27、 -0.02 亿元， 下半年存在较大改善空间。

新能源发电业务规模持续扩张，贡献成长新动能

截至 2023 年 6 月底，公司新能源控股装机规模达到 434.34 万千瓦（含分布式项目），同比增长 15.8%，占比达到 26.9%， 其中风电装机规模为 230.78万千瓦，同比增长 5.5%，光伏发电装机（含分布式）规模为 203.56 万千瓦，同比增长 30.2%。装机规模扩张带动其发电量显著提高，上半年完成风电发电量 28.27 亿千瓦时，同比增长 8.8%，光伏（含分布式）发电量 11.21亿千瓦时，同比增长 23.5%。公司计划至“十四五”末，总控股装机容量达到 2200 万至 2600 万千瓦，其中非水可再生能源装机新增 800 至 1000万千瓦，占比达到 50%，高装机目标下新能源业务有望继续保持高速增长。

气电、油气及参股投资等多业务板块筑底，稳定性与成长性并存

气电方面，上半年完成发电量 28.21 亿千瓦时，同比增长 89.2%，其中申港燃机发电、奉贤热电分别实现净利润 1.21、 0.35 亿元，分别同比变化+105.74%、 -5.26%，该板块中期业绩或显著提高。油气管输方面，上海天然气管网公司及石油天然气公司上半年分别实现净利润 1.53、 0.80 亿元，整体同比增长 45.61%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、 水电在内的多种能源发电企业， 其收益弹性与稳定性并存，业绩贡献规模可观，上半年实现投资净收益 8.73 亿元， 同比增长 103.50%。

盈利预测与估值： 考虑煤电下半年改善空间及其他各项业务增速较快，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 33.43、38.85、42.80亿元（原预测为 23-25 年 31.99、 38.06、 42.78 亿元）， 同比增加 208.83%、16.22%、 10.17%，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

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