业绩略低于预期，创新及消费转型驱动未来成长

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乐普医疗(300003)

核心观点：

事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非净利润9.05亿元（-28.38%），经营性现金流1.42亿元（（-87.97%）；2023年Q2实现营业收入18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（（-49.55%），扣非净利润3.42亿元（-52.19%）。

二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元（-24.65%），略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元（-8.51%），Q1/Q2分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元（-8.45%），占比87.80%（+0.05pct），原料药1.95亿元（-8.92%），占比（-0.05pct）。随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元（-32.58%），主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数，若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11%增长，Q1、Q2分别增长5.6%及14%。

创新产品保持稳健增长，医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%，外科业务+30%，吻合器+30%，麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元（+15.23%），其中合肥心血管医院收入同比增长70%，基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合，持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。

研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元（+4.81%），在研管线中：心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、AED有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组，AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请，有创AI-CGM预计今年Q4初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床III期，民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床，司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段，眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占25%、20%，OTC10-15%。

投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化，我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%，EPS分别为1.16/1.41/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍，维持“推荐”评级。

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