华鲁恒升点评报告：Q2业绩环比明显改善，新项目稳步推进

华鲁恒升(600426)

事件

【资料图】

华鲁恒升发布半年报：23H1公司实现营业收入123.59亿元，yoy-25.25%，归母净利润17.10亿元，yoy-62.09%。Q2单季度实现营收63.06亿元，yoy-25.10%，qoq+4.18%，归母净利润9.28亿元，yoy-55.40%，qoq+18.71%。

点评

煤炭等原材料跌价驱动Q2产品价差改善。据Wind，公司主要产品己二酸/环己酮/液氨/尿素/醋酸/辛醇/DMF/己内酰胺/尼龙6切片/草酸/DMC23Q2市场均价分别为9490/9201/2741/2308/3369/9504/5160/12351/12973/5035/4668元/吨，环比Q1分别变化-7%/-1%/-31%/-16%/0%/-3%/-10%/0/-1%/-13%/-2%，由于需求不佳，产品价格整体呈下跌趋势；原料端烟煤/纯苯/丙烯价格分别为886/6798/6544元/吨，环比分别变化-22%/-2%/-10%，煤价下跌带动产品价差环比改善。

新建项目有序推进，有望贡献中期成长。根据公司公告，23H1公司新增在建工程68.04亿元，在建工程余额118.30亿元，积极推进新项目建设。据公司公告，23H1公司高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段；BDO产业链项目、密胺树脂项目、尼龙66新材料等项目开始建设。

6月以来行业景气有所改善，预计Q3业绩向好。6月以来，伴随下游需求预期改善，公司产品价格有所上涨。据Wind，截至8月30日，公司主要产品DMF/尿素/三聚氰胺/醋酸/己二酸/环己酮/己内酰胺/尼龙6/DMC/辛醇/液氨23年8月均价较23年6月分别变化+9%/+16%/+14%/+18%/+8%/+17%/+7%/+7%/-12%/+29%/+23%，而原煤/动力煤/纯苯/丙烯价格8月均价环比6月分别变化+7%/+3%/+25%/+10%，煤化工产品价差有所改善，有望驱动公司Q3板块业绩向好。展望后续，公司主要产品下游涉及纺织服装/化肥/新能源车等产业链，后续有望伴随国内外需求改善迎来温和复苏。

盈利预测与估值

华鲁恒升是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长。考虑国内外需求较预期偏弱，我们下调公司23-25年产品价格假设，下调公司2023-2025年归母净利润预测为46.79/58.94/76.30亿元，yoy-25.61%/+25.98%/+29.45%，对应当前股价PE分别为15.0/11.9/9.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险

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