乘用车&商用车业务共同催化业绩高增，产能扩建紧跟客户节奏

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新泉股份(603179)

事件

公司发布2023年中报，Q2公司实现营收24.59亿元人民币，同/环比增速分别为86%/13%，归母净利润2.24亿元，同/环比增速分别为166%/48%。Q2公司毛利率为19.92%，净利率为9.09%。上半年公司总营收46.32亿元，同比增长64.7%；归母净利润3.75亿元，同比增长124.2%，扣非归母净利润为3.75亿元，同比增长130.9%，实现基本每股收益0.77元。

我们的分析与判断

（一）乘用车、商用车复苏双重催化，核心产品仪表板总成量价齐升。新能源汽车下游客户收入占比超50%。产品、客户结构持续优化。上半年公司仪表板总成销售23.25万件，同比增长58.5%，单价同比增增3.7%至1295.23元/件，实现营收30.16亿元，同比增长64.3%，占总营收比重同比增长2.08pct至73.60%。公司客户覆盖乘用车与商用车头部企业，包括特斯拉、吉利、奇瑞、比亚迪、理想、蔚来、长城等国内外头部乘用车企业与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等重型卡车企业。公司仪表板总成产品在中、重型卡车市场占有率长期保持在20%以上，市场地位稳固，乘用车与商用车优质客户为公司业绩持续增长提供有力支撑。

（二）毛利率环比继续回升，汇兑收益贡献显著盈利。上半年公司整体毛利率为19.86%，同比+0.64pct，其中Q2单季毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct，连续两个季度环比改善，主要系产品结构优化与规模效应作用。上半年公司销售费用率为1.93%，同比-0.06pct，其中Q2单季销售费用率为.94%，同比-0.10pct，环比+0.02pct；上半年管理费用率为4.57%，同比-0.27pct，其中Q2单季管理费用率为4.39%，同比-0.37pct，环比-0.38pct上半年财务费用为-0.61亿元，相比于上年同期的0.01亿元显著下行，主要系汇兑收益增加所致。为公司贡献超6000万元超额利润。

（三）产能扩建紧跟大客户节奏，维持业绩增长潜力。今年公司在上海特斯拉工厂ModelY仪表板、中控盘基础上，新拓展了Model3改款后的中控台、轻量化CTB等产品。3月比亚迪合肥工厂投产，预计今年比亚迪收入贡献8亿元，相比2022年的2亿元将有大幅提升。此外，墨西哥工厂达产顺利，今年收入贡献有望达到1亿美元，实现扭亏盈利。

8月15日，公司发行可转换公司债券，募集资金11.6亿元，拟投向上海智能制造基地升级扩建项目（一期）（拟投入募集资金5.08亿元，建成后新增50万套座舱系统一体化集成产品年产能，预计贡献年均收入10亿元，年均净利润1.02亿元）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目（拟投入募集资金3.04亿元，建成后新增30万套仪表板总成和20万套门内护板总成年产能，预计贡献年均收入6亿元，年均净利润0.44亿元），公司同步扩展墨西哥与上海工厂对特斯拉的供应能力，有望充分收益特斯拉扩产后的销量增长带来的业绩增长机遇。

投资建议：预计公司2023~2025年实现营收109.02/152.41/195.33亿元，归母净利润9.76/13.29/17.33亿元，对应每股收益分别为2.00/2.73/3.56元。维持“推荐”评级。

风险提示：1、出口面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。

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