盈利改善驱动Q2利润高增，整装渠道快速扩张

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索菲亚(002572)

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%；归母净利润5亿元，同比增长21.31%；基本每股收益0.55元。其中，公司第二季度单季实现营收29.39亿元，同比增长5.63%；归母净利润3.95亿元，同比增长32.93%。

毛利率有所提升，费用率基本维稳，净利率明显改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为34.79%，同比提升2.82pct。其中，23Q2单季毛利率为35.74%，同比提升3.31pct，环比提升2.49pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为21.68%，同比提升0.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/6.96%/3.98%/0.6%，分别同比-0.59pct/+0.14pct/+0.7pct/-0.11pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为10.83%，同比提升1.97pct；23Q2单季净利率为13.94%，同比提升2.78pct，环比提升8.17pct。

整家战略持续落地，多品牌布局稳健扩张。公司实现全品类覆盖，坚持贯彻整家战略，促进品类协同带动客单价提升。分产品看，报告期内，衣柜及配套/橱柜及配件/木门/其他主营业务分别实现营收38.76/4.81/2.23/0.74亿元，同比分别变动-1.02%/-10.66%/+21.69%/-9.83%。分品牌看，报告期内，索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收42.77/1.68亿元，同比分别增长5.01%/58.64%，工厂端客单价分别为1.86/1.37万元，同比分别增长6.55%/10.59%；司米品牌同索菲亚品牌经销商重叠率进一步下降，整家策略门店中的整家产品工厂端平均客单价达4.07万元；华鹤品牌实现营收0.69亿元。

全渠道战略持续深化，整装渠道快速增长。零售方面，报告期内，经销商渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%。截至报告期末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1,673/487/210/321个，专卖店2,768/463/258/323家。整装方面，2023年上半年，公司整装渠道实现营收同比增长89.34%。截至6月底，直营整装事业部已合作184家装企，覆盖全国167个城市及区域。大宗方面，公司坚持优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，报告期内实现营收6.39亿元，同比下降7.95%。

投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.47/1.71/2元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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