四十余年磨一剑，今朝天高任鸟飞！

(资料图)

双环传动(002472)

事件：公司发布23年半年报，23H1营收36.9亿元，yoy+19%,归母净利润3.7亿元，yoy+46.9%，扣非归母净利润3.4亿元，yoy+47.5%；对应q2营收18.9亿元，yoy+31.3%,QoQ+5.7%,归母净利润2.0亿元，yoy+49.4%，QoQ+15.4%,扣非归母净利润1.9亿元，yoy+49.6%,QoQ+19.3%，整体略超预期，盈利水平持续提升。

收入端：23H1乘用车/商用车/工程机械/摩托车/电动工具/减速器及其他营收分别为18.4/4.4/3.5/0.4/0.7/3.2亿元，yoy+14%/+78.3%/-13.7%/-32.8%/-27.2%/+66.4%，其中乘用车整体板块稳定增长，商用车、减速器及其他营收显著提升。利润端：23H1毛利率21.2%，yoy+1.2pct，净利率10.4%，yoy+2pct；Q2单季度毛利率21.6%，yoy+0.8pct，QoQ+0.8pct，净利率10.97%，yoy+1.6pct，QoQ+1.2pct，盈利水平持续提升，我们认为一方面受益于内部降本增效，其次来自于利润率更高的产品结构所拉动。23H1乘用车/工程机械/商用车毛利率分别为20.3%/23.8%/24.9%，yoy+0.02/+2.4/+7.2pct，商用车提升显著预计主要系AMT项目贡献。费用端：23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/3.7%/4.9%/-0.6%,yoy+0.1/-0.7/+1/-1.6pct，管理及财务费用有所下降，研发费用持续提升。现金流：公司23H1经营性现金流8.1亿元，yoy+148.6%，现金流改善显著。

新能源车业务加快全球化拓展，“环字辈”业务潜心耕耘静待开花。基于四十年余年专业齿轮技术沉淀与积累，公司与众多国内外优质客户形成深厚合作关系。为进一步打开成长空间，公司加快全球化市场扩张，布局匈牙利产能助力海外客户开拓，先后拿下全球知名零部件企业Z客户某高端品牌电驱动项目，并与舍弗勒签署深度合作意向书，海外客户矩阵逐步丰富。同时，控股子公司“环动科技”在机器人精密减速机业务持续发力、加速完善机器人减速机谱系，目前已覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速机整体方案。其中RV减速机业务产销量同比、环比均显著增长，市占率进一步提升；谐波减速器已实现多型号稳定供货。此外，子公司“环驱科技”及“环欧智能”分别积极开展对小齿轮及其执行机构小总成和通用、高速、重载等高端齿轮传动设备及系统的研发制造，探寻智能家居、办公等民生齿轮及高端齿轮传动设备及系统在新能源、冶金等工业领域的市场机会，充分发挥协同效应，围绕主业深耕细作。

加速建设研究院，研发赋能以持续加深竞争壁垒。为进一步深化客户合作关系及拓宽高精密传动领域护城河，公司设立研究院并持续吸纳国内外优秀产业人才，在量产支持、新产品开发、前瞻性科研、软件开发、涂层研究、精密成形及制造装备成型等各项细分领域开展研发工作，以形成零部件和分总成的产品设计、仿真分析、快速交样、试验验证、量产落地全链条能力。研究院目前已针对新能源车辆、船舶、工农机械、智能出行等领域进行深度研发创新，在持续提升公司核心竞争力同时积极拓展产品应用范围，孵育多点成长空间！

盈利预测：考虑到公司上半年业务发展呈现分化，结合各业务自身利润率差异，我们调整公司23-25年营收为83.3/102/118.8亿元（前值为83.4/100.4/115.6亿元），归母净利润为8.3/11/14亿元（前值为8.6/11.2/13.7亿元），对应PE为34.8/26.1/20.5x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。

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