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白酒行业2023年中报业绩综述:名酒韧性彰显,中秋国庆旺季或有分化

2023-09-07 17:38:14      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

半年报名酒韧性彰显,地产酒有较优表现。白酒板块18家上市公司23H1合计实现营收2140.23亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润837.05亿元,同比增长19.35%;其中Q2实现营业收入830.78亿元,同比增长17.85%,环比增速提升;实现归母净利润301.51亿元,同比增长19.69%。白酒企业上半年整体呈现良好增长态势,分价格表现分化,其中高端白酒营收、利润分别同比增长17.35%、19.20%,表现稳健;次高端白酒受制于商务消费疲软,同比收入增速弱于平均水平,为11.49%;苏酒、徽酒等地产酒受益于人口回流及居民消费价位带提升,收入、利润分别实现同比增长20.93%、22.22%,表现更优。量价端:行业结构升级延续,吨价整体稳步提升。其中泸州老窖中高档酒23H1吨价同比22H1增长29.1%;古井贡酒23H1吨价同比22H1增长29.5%,价格端增长表现较快。

盈利能力稳健增长,费用率表现分化。白酒板块23Q2毛利率为79.9%,同比提升1.4pcts;净利率为37.4%,同比持平。各酒企费用投放节奏分化,高端酒企相对平稳,苏酒、西北酒等部分区域龙头及其他酒企渠道投入增加。23Q2白酒板块销售费用率为11.29%,管理费用率为5.64%,同比均表现稳健。

消费复苏延续,Q2环比Q1有改善,合同负债蓄水池略降。现金流、销售收现端:23Q2白酒板块上市公司经营性现金流净额及销售收现均实现增长,同比分别+117.58%、8.22%。库存去化周期下,酒企主动调节回款节奏,截至23年6月底,酒企合同负债整体约362亿元,同比减少4.57%,高端及区域龙头酒企回款节奏有所控制,维护渠道“蓄水池”,为后续增长提供保障。

我们判断消费旺季临近,表现或有分化:受制于今年以来白酒批价下行,经销商利润水平收窄,同时4月以来商务消费疲软,渠道库存整体偏高,当前渠道基本处于“弱现实、弱预期”状态,品牌名酒依然保持对渠道强话语权,有望率先完成全年回款任务。高端白酒需求相对刚性,建议重点关注批价变化,以验证企业渠道、量价策略的有效性;当前展望中秋国企,居民端宴席,聚饮等仍是复苏较为明确的消费场景,优势地区地产酒龙头企业或有更优的动销表现;次高端在渠道库存压力下,今年以来增速放缓,未来有望受益经济复苏,将有更高弹性。

投资建议:我们建议选择高端及地产龙头,泸州老窖践行“东进南图”战略,股权激励加持下,仍是高端板块营收利润增速最快品牌;贵州茅台是稳健首选,五粮液估值有望修复。区域酒板块升级趋势仍将延续,苏酒板块今世缘百亿目标达成率高、洋河股份仍具估值性价比;徽酒亦保持扩容,推荐迎驾贡酒、古井贡酒,关注口子窖、金种子酒;把握西北区域发展阶段增长势能,推荐金徽酒、伊力特;次高端白酒与外部经济活跃度高度关联,站在复苏反弹的视角关注次高端弹性,推荐山西汾酒,舍得酒业,关注水井坊、酒鬼酒。

风险提示:白酒消费场景复苏不及预期;食品安全问题。

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