公司简评报告：开立医疗：规模效应显现，各产品线增长动能强势

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开立医疗(300633)

核心观点

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入10.43亿元（+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73亿元（+67.97%）。2023年Q2实现收入5.7亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣非归母净利润1.48亿元（+29.59%）。同日，为激励微创外科业务发展，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以22.18元/股的价格向34名激励对象授予329.40万股限制性股票。

点评：

利润高速增长，降本控费效益显著。上半年国内医院门诊恢复常态化，消化、呼吸等科室诊疗全面复苏，叠加医疗新基建带来的增量市场，公司超声、内镜等产品需求明显增长。2023H1毛利率68.98%（+3.77pct），其中彩超板块毛利率66.52%（+3.00pct）；内窥镜及配套治疗器具板块毛利率73.82%（+4.06pct）。公司费用率有所下降，规模效应明显，2023H1销售费用率22.19%（-0.09pct），管理费用率5.31%（+0.20pct），研发费用率16.27%（-2.53pct），上半年净利率26.17%（+5.24pct），盈利能力强劲。

产品销售增速亮眼，新品初显锋芒。超声方面，2023H1公司彩超收入6.49亿元（+19.54%），实现稳步增长，2022年末全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，2023年S90Exp高端彩超系列相继获CE（MDR）、NMPA、FDA注册证，正式进军超高端超声领域，同时公司在心血管超声、兽用超声等领域亦有布局，产品矩阵丰富。内窥镜方面，2023H1公司内窥镜及配套治疗器具收入3.77亿元（+38.40%），子公司威尔逊2023H1收入3093.58万元（+36.8%），公司软镜产品系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、X-2200等，全面覆盖软镜高、中、低端市场，凭借着领先的技术优势与强大的产品性能，公司内镜产品将进一步放量，未来销售有望实现高速增长。

发布股权激励计划，微创外科业务有望实现高增长。此次激励计划拟向微创外科业务团队员工（含外籍员工）及其他人员共34人，以22.18元/股的价格，授予329.40万股限制性股票（占目前总股本0.76%）。激励计划公司层面（归属系数100%）的考核指标为2023-2026年中国大陆地区外科收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，彰显公司对微创外科业务的高速增长信心。

盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并加入2025年预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为21.56亿元/26.94亿元/33.61亿元，同比增速分别为22.3%/24.9%/24.8%，归母净利润分别为4.81亿元/6.36亿元/8.13亿元,，同比增速分别为30.0%/32.2%/28.0%。最新收盘价对应PE分别为40/31/24倍。公司超声和内镜产品竞争力强，且不断推出新品，公司未来业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险；行业政策风险。

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