多因素边际改善，业绩持续回升

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玲珑轮胎(601966)公司公布 2023 年半年度报， 上半年公司实现营业收入 92.36 亿元， 同比增加 9.92%；归属于上市公司股东的净利润 5.60 亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用 3.46 亿元，同比减少 16.67%。 其中 2023年 Q2 季度，公司单季度主营收入 48.52 亿元，同比上升 19.74%；单季度归母净利润 3.47 亿元，同比上升 71.36%；单季度扣非净利润 3.19亿元，同比上升 83.41%。

公司 Q2 季度轮胎销售量 1926.12 万条，销量同比增长 42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了 Q1 季度的市场过渡期后， Q2季度形势明显好转， 1-6 月份汽车销量 1323.9 万辆，同比增长 9.80%；出口方面海运费下降， 市场整体运价回到 2019 年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响， 国产轮胎恢复竞争力， 1-6 月份轮胎出口数量累计 3.00 亿条，同比增长 6.90%。 原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡， 其中炭黑价格上半年下降 21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近 23%，稳居中国轮胎第一。

2023 年 7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。塞尔维亚方面， 工厂已取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。

盈利预测。 公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 186.92、 214.67、 246.56 亿元， 归属净利润分别为 11.16、17.02、 24.74 亿元，对应 EPS 为 0.76、 1.15、 1.68 元。考虑 2023 年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司 2023 年 30-33 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

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