华懋科技(603306)
投资要点
(相关资料图)
IC 光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、
光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC 光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。
安全气囊： 营收稳健增长+成本下行双击， 主业弹性显著。
公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业， 2022 年前三季度公司主营业务收入 11.08 亿元，同比增长 36.52%， 归母净利润 1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收 4.76 亿元，同比增长 62.92%。 受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料 PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。
IC 光刻胶： 核心原材料自供， 铸就高端光刻胶研发效率之王。
我国 KrF、 ArF 光刻胶国产化率极低， 在海外企业供应链不稳定的大背景下， 国产替代有望提速。 徐州博康成立于 2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在 KrF、 ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业， 2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约 26%股份，是徐州博康第二大股东。
持续扩产承接 IC 光刻胶国产化需求， 新材料平台型巨头扬帆起航！
2022 年 11 月 25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯 11%的股权。 本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资 22.43%，东阳金投出资17.57%， 董事长袁晋清出资 9%。 2022 年 11 月 25 日起， 公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围， 东阳华芯“年产 8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司 IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
盈利预测与估值
公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入 IC 光刻胶赛道，博康作为高端 IC 光刻胶先行者， 将优享国产化红利， 基于审慎性原则， 稳健预计公司未来三年营收分别为 16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长 33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润 2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长 18.82%/132.07%/34.07%， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 63/27/20 倍。 维持“买入” 评级。
风险提示
光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响
