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投资要点：
从 2008 年至 2019 年的 4 轮信用周期看，企业部门贷款增速高于居民部门贷款增速往往出现在信用周期的初期。 时至 2023 年 2 月份，以 2021 年 7 月和 2022 年12 月两次“降准”为标志来计算，已经持续 18 个月的政策引导信用扩张的周期或正在临近尾声，在经过企业和居民贷款增速的极致分化之后，信用周期的尾部或可以见到两者之间的收敛，以疫情之前典型的 2 轮信用周期历程发现，居民贷款并不必然会向企业贷款增速靠拢，就本轮信用周期的“或有”尾声而言，地产政策继续宽松尚存不确定性、货币政策继续降息的总量空间狭窄、“泛财政”因素对基建和企业部门贷款增长的支撑作用减弱之后，居民贷款或最终再次拉低企业部门贷款，当企业部门贷款继续走低，金融市场或重新面临“信用收缩”的流动性局面。
“居民部门贷款扩张、企业部门贷款收缩”的情形历史上出现过 2 次，均是在信用周期的末期。 2012 年 8 月-2013 年 8 月期间居民部门强于企业部门的分化出现在第二轮信用周期（2012 年 5 月-2013 年 4 月）的末期， 2016年 3 月-2017 年 3 月期间居民部门强于企业部门的分化出现在第三轮信用周期（2015 年 6 月-2016 年 3 月）的末期；
“企业部门贷款扩张、居民部门贷款收缩”的情形历史上出现过 3 次，共同特征是都出现在信用周期的初期。 2011 年 11 月-2012 年 7 月期间企业部门贷款强于居民部门出现在第二轮信用周期（2012 年 5 月-2013 年 4 月）的初期， 2014 年 10 月-2015 年 5 月期间企业部门贷款强于居民部门出现在第三轮信用周期（2015 年 6 月-2016 年 3 月）的初期，最近一次企业和居民部门贷款分化（2017 年 3 月-2019 年底）则是出现在第四轮信用周期（2018 年 12 月-2019 年 6 月）的初期。
分化终有时、收敛总来临。 2022 年至 2023 年 1 月底， 社融和 M2“剪刀差”、居民和企业信贷“剪刀差”、政策性驱动和内生性驱动之间的分化仍在持续扩张。本轮货币政策宽松周期也持续有 18 个月之久，达到过去信用周期的平均时长，在分化渐趋极致之后或将迎来收敛。
风险提示：（1） 2023 年 CPI 同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致 PPI 的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2） 2023 年中美货币政策周期背离是否会收敛， 2022 年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间， 2023 年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3） 2023 年经济周期复苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响，如果反复感染继续阻碍人员流动，经济复苏进程存在间断的风险
