海源复材(002529)
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事件：1月31日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润-1.30~-1.10亿元，同比减少约0.01~0.21亿元；预计实现扣非后归母净利润-1.58~-1.38亿元，同比减少约0.45~0.65亿元。
2022年业绩承压，主要受原料价格上涨及非经常性损失影响。
公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降，业绩亏损的主要原因包括：①受大宗商品等原材料价格上涨影响，公司采购成本上涨；②公司加大对机械装备产品的升级换代，优化整合产品线，聚焦于有市场竞争力的产品生产，对部分产品及资产计提约3400万元的资产减值损失；③公司计提坏账准备约2900万元。
积极布局光伏业务，看好公司长期发展。
2022年公司光伏业务及复合材料制品业务营收同比增幅较大，呈现良好发展态势。公司拟在全椒县经开区投资建设10GWTOPCon光伏电池项目（一期），其中1-1期规划产能4GW（拟投资18.56亿元），1-2期规划产能6GW；以及5GWHJT光伏电池及3GW光伏组件项目（二期）。项目如顺利实施，有利于扩大公司光伏电池产能，优化公司新能源产业布局，持续提升公司综合竞争力。
铜电镀降本增效明显，项目进展顺利。
公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位，可共享于HJT及TOPCon技术，对标传统电池银浆，采用电镀铜工艺技术可降低约50%的成本，增加0.3%的转换效率。目前公司在电镀铜中试线效果良好，且工艺趋于稳定，有望于2023年具备产业化能力，于2024年形成规模化产能。基于此，我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。
2023年TOPCon行业高景气延续，公司有望充分受益。
我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08~0.10元/W，投资回收期仅需1.5~2年，扩产优势明显。据不完全统计，2023年TOPCon电池产能与出货量有望分别超190GW、110GW，2023年依旧是TOPCon扩产大年，行业高景气延续，公司有望充分受益。
盈利预测：基于公司2022年业绩预告、TOPCon较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW高效光伏电池片项目，我们预计公司2022-2024年归母净利润为-1.19、3.07、8.96亿元，对应的PE分别为-42、16、6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏项目不及预期；铜电镀项目不及预期；TOPCon盈利不及预期。
