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紫金矿业(601899)
核心观点
事件： 公司 2023 年 1 月 29 日发布年度业绩预告。 公司 2022 年预计实现营收约 2700 亿元，同比+19.95%，预计实现归母净利润 200 亿元，同比+27.61%，实现扣非净利润 195 亿元，同比+32.82%。 单 Q4 看， 2022Q4 预计实现营收约658 亿元，同比+17.25%，环比-8.26%；实现归母净利润 33.33 亿元，同比-23.74%，环比-17.44%；实现扣非净利润 35.77 元，同比-14.66%，环比-8.26%。
铜金产量大幅提升驱动业绩高增长。 1）量： 铜金银产量大幅提升，矿产铜产量符合年初产量目标，矿产金、锌(铅)产量略低于目标，矿产银产量高于目标。 2022 年度，公司矿产金 55.9 吨，同比+17.68%，产量计划完成度 93%，主要原因或为波格拉等金矿产量不及预期。 矿产铜 85.9 万吨，同比+47.09%，产量计划完成度 100%。 矿产锌(铅)44.2 万吨，同比+1.84%， 产量计划完成度92%。 矿产银 387.5 万吨，同比+25.49%， 产量计划完成度 125%，或为矿石含银品味较高所致。 2）价： 2022 年度矿产金、 锌销售价格同比上升，矿产铜、银销售价格同比下降。 2022 年伦敦现货黄金年均价 1801 美元/盎司，同比增长 0.1%;； LME 铜年均价 8790 美元/吨， 同比下跌 5%。
价跌本升和非经常性损益或为拖累 Q4 盈利主因。 1）价跌本升： Q4 LME铜均价 7996 美元/吨，同比-16.54%， 2022Q1-Q3 矿产铜单位成本 1.94 万元/吨，同比+7.58%。 Q4 伦敦现货黄金均价 1730 美元/盎司，同比-3.61%， 2022Q1-Q3 矿产金单位成本为 182.10 元/克，同比+2.29%， Q4 矿产铜和金的成本可能延续前期趋势，从而造成价跌本升的局面压制 Q4 盈利。 2）非经常性损益：2022 年 12 月 31 日，控股子公司乌后紫金犯非法采矿罪，没收违法所得 4.61亿元，并处罚金 1500 万元，该判罚影响全年归母净利润 4.5 亿元。
内生增长和积极外延并购持续扩大资源禀赋，迈向全球超一流金属矿业公司。 1）铜：“三大世界级” 铜矿超预期投产推进，四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展。 2）金： 2022 年下半年连续收购 Rosebel等三家金矿，保障金矿未来产量的继续扩大。 3）锂： 加速布局新能源矿种锂，形成“两湖一矿”格局，整体 LCE 资源量超过 1000 万吨。 截至 2022H1， 约居全球主要锂企资源量前 10 位，远景规划 LCE 年产能 15 万吨以上。 4）钼：10 月收购金沙钼业 84%股权，拥有了亚洲最大钼矿，新增权益钼资源量 196万吨，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。
投资建议： 公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，各矿种产量有望持续提升，叠加铜金价格中枢抬升，公司未来业绩有望释放。 我们预计公司2022-2024 营收分别为 2706/3114/3438 亿元，归母净利润 201/245/273 亿元，EPS 为 0.76/0.93/1.04 元/股，对应 PE 分别为 15/12/11 倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
风险提示： 铜金价格下跌；项目进度不及预期；海外地缘政治风险等。
