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中国太保(601601)
投资要点
当下时点为什么我们看好中国太保？ 保险板块隐含经济复苏看涨期权的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草，复苏检成效， 2022年以来中国太保转型成效初显：寿险新业务价值（ NBV）自 3Q22 以来有望连续 3 个季度实现增速转正，产险核心指标迭创近年来新高。历经疫后放开第一波上涨后，保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现，市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端， 2023 年既是检验险企转型成效关键年，亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。
寿险长航预计于 2023 年 6 月底完成首期 18 个月转型一期工程。 集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上，公司业绩历经“休克疗法”后，核心业务和财务指标于 2023 年轻装上阵。公司新单和价值率先迎来拐点主要得益于： 1）个险队伍核心人力产能稳步提升； 2）价值银保渠道托底作用显现； 3） 公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品 + 服务”金三角体系。我们认为公司 2023 年价值增长动能来自： 1）芯基本法牵引下， 核心人力占比及其收入水平持续提升。2）随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升， NBV Margin 有望重回历史中枢（ 2023： 21%）。 3）新人产能和留存提升增长源动力。我们预计 1Q23 上市险企 NBV 增速排序为：太保（ +5%） >国寿（ +2%） >平安（ -5%） >新华（ -6%），太保 2023 年至 2025 年 NBV 同比增速分别为 8.3%、 9.7%和 7.3%。
太保产险“续航”转型计划引领下， 2022 年财险板块 ROE 有望领跑老三家，取得近年来最好的经营业绩。 我们预计， 2023 年虽然随着疫情管控放松，车验综合成本率（ COR）面临抬升压力，同时近年自然灾害频发使非车赔付凸显，但得益于持续提质增效（例如车险续保能力、农险发展能力、非车发展效益，人均产能指标等），公司 ROE 将保持在12%左右，提升对集团盈利能力的贡献。
盈利预测与投资评级： 深度价值，成色依旧，保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角。 我们复盘了自集团转型 2.0 提出以来， 2017 年至 2022年核心财务数据，我们发现太保绝对增速仅次于平安，高于国寿和新华，且整体增速稳定性更强。上市以来公司平均现金分红率超过 40%，领跑金融板块，受新会计准则影响相对较小。上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心。我们预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为306、 349 和 383 亿元（原 2023-2024 年预测为 321 和 340 亿元，并新增 2025 年预测），同比增速分别为 28.7%、 13.9%和 9.7%。我们给予对应 2023 年目标价为 39.72 元/股， 上行空间 44%， 维持“买入” 评级。
风险提示： 1） 芯基本法实施成效不持续； 2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响； 3）新冠肺炎疫情变异毒株反复
