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区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们认为：（1）本轮白酒行情是按照先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。
疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有,消费力仍弱;场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放。
场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，此时对量的跟踪尤其关键。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境,重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。
结合市场预期和估值，场景修复的预期比较充分，主要系：（1）市场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待；（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2020年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的α。
白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡位是关键。竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利。高端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迁，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端-次高端-区域酒”的逻辑。
投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：（1）白酒：首推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒鬼酒，内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。
风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。
