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投资要点：
1、回顾上世纪90年代以来四轮美联储加息结束后的资产表现，短期维度下，宽松预期仍是市场交易的主要方向，“10Y美债利率与美元指数回落，美股与黄金价格回升”是共同特征，大宗商品价格变化的规律性偏弱，多数时期会因预期的改善而阶段性上涨。
2、在美联储加息结束至降息开启前的政策观察期，10Y美债利率的回落是确定性特征，与美国经济基本面联系紧密。美股与黄金具备较高胜率，纳斯达克指数表现优于标普500，黄金与美元指数负相关性明显。由于多方面预期杂糅，以铜、原油为代表的国际定价商品价格多表现为震荡行情，投资难度增加。
3、降息预期是引发大类资产价格变化的关键催化，在历次降息开启前2-3个月，资产价格常会出现趋势上的变化，例如美债利率加速回落、黄金价格抬升等。根据历史经验，合理的通胀水平是美联储降息的前提条件，过去四轮降息开启时美国核心PCE均处于2%左右，降息预期重点关注通胀回落后美国PMI指标的边际变化。
4、对于本轮而言，通胀仍是美联储关注的核心，2023年美国通胀大概率趋势性回落，在此背景下，本轮加息周期有望于上半年收官，Q2的通胀水平或将决定利率终值，但美国核心PCE预期降至3%以下或为本轮降息窗口开启的前提条件。
5、大类资产配置方面，此前市场对于停止加息的预期计入较充分，短期美国数据对于资产价格的扰动或将放大。从中期来看，若缺乏降息条件，本轮美国经济仍较难避免衰退，美债利率下行趋势确定，美元大概率表现偏弱，黄金具备上涨条件。在加息停止后，美股市场表现亦有望回暖，商品市场或进入震荡行情。
风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储紧缩超预期、美国经济超预期衰退、地缘政治扰动加剧、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。
