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藏格矿业(000408)
签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展。2023年2月17日，公司两家全资孙公司成都川寮聚源实业有限公司、Zangge Mining International Pte. Ltd.、老挝两家当地合作方与老挝政府于首都万象市签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。根据协议，公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为198.97平方公里和199.29平方公里，已发现的矿产资源包括光卤石矿、钾石盐矿等，预计氯化钾资源量总计约6亿吨，初步规划一期产能为200万吨/年。本次对外投资有助于扩充公司氯化钾产能，缓解国内钾肥长期供不应求矛盾的同时扩宽公司业务的辐射范围，提升公司长期竞争力。
受益于主要产品量价齐升，公司2022年业绩持续增长。根据公司2022年度业绩预告，公司预计实现扣非后净利润56.4~57.9亿元，同比增长315.34%~326.39%，业绩增长主要受益于主要产品氯化钾、碳酸锂的量价齐升。根据卓创资讯，截至2023年2月20日，氯化钾价格为3725元/吨，2022年氯化钾平均价格为4517.4元/吨，同比提升38.83%；受益于新能源行业发展，2022年碳酸锂价格持续高增长；根据卓创资讯，截至2023年2月20日，碳酸锂价格为39万元/吨，2022年碳酸锂均价为46.31元/吨，同比增长299.91%。
“钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。经过多年发展，公司已经形成以“钾锂铜”为核心的三大业务板块，并以此为基础不断扩充国内资源储备，进行产能扩张。1）在锂资源方面，公司以藏青产业基金间接持有阿里县麻米错盐湖24%股份，该盐湖主体为湖表卤水，卤水资源优质，氯化锂储量约250.11万吨，折合碳酸锂储量约217.74万吨，一期碳酸锂产能为5万吨/年，预计2024年实现产能达产。2）在铜资源方面，公司参股公司巨龙铜业旗下拥有知不拉铜矿、驱龙铜多金属矿、荣木措拉铜矿三处矿山。其中，按照巨龙一期设计产能，巨龙铜业2022年铜产量可以达到11-12万吨。预计未来随着各期项目的达产，公司铜产量会进一步提高。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为53.30（维持）、56.56（维持）和61.32（维持）亿元，对应EPS分别为3.37、3.58、3.88元。参考可比公司估值，给予2023年10倍PE，对应目标价35.8元（上期目标价35.8元，基于2023年10倍PE，维持），维持“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。
