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芯源微(688037)
事件：公司发布2022年业绩快报。
前道Track&物理清洗设备快速放量，2022年收入端快速增长
2022年公司实现营业收入13.85亿元，同比+67%，落于业绩预告中上区间（13.00-14.20亿元），其中Q4实现营业收入4.88亿元，同比+73%。公司2022年收入端实现高速增长，一方面受益于小尺寸和后道封装领域收入稳步增长，另一方面前道物理清洗&Track也实现快速放量。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别为12.87和6.04亿元，分别同比+51.46%和+109.75%，我们预计2022年新签订单超过20亿元，其中前道Track、物理清洗订单占比合计超过50%，订单结构快速优化。展望2023年，随着2022年新签订单陆续交付，公司收入端有望延续快速增长。此外，考虑到前道Track国产化率较低，替代空间大，2023年公司前道Track新签订单有望快速放量，带动2023年整体签单高速增长。
盈利水平快速提升，2023年利润端实现翻倍以上增长
2022年公司实现归母净利润1.97亿元，同比+155%，同样落于业绩预告中上区间（1.75-2.10亿元），其中Q4为0.54亿元，同比+124%。2022年公司实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+116%，其中Q4为0.39亿元，同比+116%。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为14.26%和9.96%，分别同比+4.93pct和+2.26pct，盈利水平明显提升，我们判断主要受益于规模效应下期间费用率下降。短期看，产业化前期前道涂胶显影设备毛利率较低且收入占比持续提升，但受益于规模效应下期间费用率下降，2023年公司盈利水平仍有望维持在较好水平。
高端ArFi新品推出，前道产品不断丰富打开成长空间
2022年12月17日，公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300，该款机型通过选配可全面覆盖KrF、ArFdry、ArF浸没式等多种光刻技术，也适用包括SOC、SOH、SOD等在内的其他旋涂类应用。公司Off-line、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，随着高端涂胶显影机新品推出，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。在清洗设备领域，公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：基于业绩快报，我们调整2022-2024年营业收入预测分别为13.85、19.80和27.85亿元（原值13.56、19.35和27.17亿元），当前市值对应动态PS分别为14、10和7倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
