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康缘药业(600557)
事件：
康缘药业2023年2月20日发布2022年年报，2022年实现收入43.51亿元（yoy+19.25%），归母净利润为4.34亿元（yoy+35.54%），扣非归母净利润3.95亿元（yoy+30.87%），业绩符合预期。
非注射类产品快速增长
2022年公司销售结构持续优化，非注射液品种同比增长23.69%，满足股权激励条件之一（增速不低于22%），同时归母净利润同比增速超过24%（yoy+35.54%）,符合2022年股权解除限售条件。非注射液品类增长主要分别为口服液（yoy+68.4%）、颗粒剂（yoy+104.46%）、凝胶剂（yoy+417.69%）,其中收入贡献最大为金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒等，其受疫情防控需求下快速增长。列入新冠诊疗推荐用药后，热毒宁注射剂同比增长11.3%。
多领域业务布局有望持续高增长业绩
我们认为《中药注册专门管理规定》利好中药创新企业，公司作为中药创新领军企业，积极布局创新业务，产品管线丰富，通过质量控制、智能制造、完善地循证证据链等优势不断提升独家品种市场地位，并以基药“986”、“1+X”政策红利持续提高终端覆盖率，独家优势产品将有望持续高增长。公司发展经典名方等增量业务，以首家企业获批苓桂术甘汤，率先抢占经典名方市场，为公司业绩注入快速增长点。
盈利预测、估值与评级
公司良好经营下费用率持续改善，我们预计公司2023-2025年收入分别为53.09/63.37/75.76亿元，对应增速分别为22.01%/19.37%/19.56%；上调2023-2024年归母净利润至5.79/7.29亿元（原预测5.48/6.78亿元），新增2025年归母净利润为9.12亿元，对应增速分别为33.28%/25.97%/25.03%，3年CAGR为28.04%；EPS分别为0.99/1.25/1.56元/股。鉴于政策利好中药创新企业，公司独家产品或将迎来快速增长，同时公司获批经典名方有望成新赛道龙头。参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年32倍PE，目标价31.69元，维持“买入”评级。
风险提示：利润下滑风险、原材料供应风险、行业竞争加剧、医院诊疗恢复不及预期。
