凯盛新材(301069)
事件:
【资料图】
2023年2月10日，公司发布《凯盛新材调研活动信息20230210》，公司“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试；潍坊凯盛生产基地首期项目工程建设已完成，5万吨/年氯乙酰氯项目即将投入试生产，后续潍坊凯盛将继续建设2万吨/年芳纶聚合单体和10000吨/年锂电池用新型锂盐等项目。2023年2月22日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，拟募集资金总额不超过6.5亿元（含6.5亿元），用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。
投资要点:
公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业，奠定公司发展基本盘公司现有氯化亚砜产能15万吨/年，在建5万吨/年项目工程建设已完成。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业。公司以氯化亚砜为原料生产芳纶聚合单体，现有芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯产能共3.1万吨/年，规划产能2万吨/年，规划项目落地后总产能将超过5万吨/年。根据公司分产品营业收入和毛利构成，公司目前营收和毛利主要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献，构建公司坚实的基本盘。
延伸产业链，国内唯一具备PEKK完整产业化体系企业
聚醚酮酮（PEKK）属于特种工程塑料，具有出色的耐高温性能、机械性能、抗辐射性能、耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能，主要应用于3D打印材料、防腐喷涂、航空航天、汽车制造、油气工业、电子电器制造、人体植入医疗等领域。
公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，从精细化工中间体氯化亚砜，延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体——间/对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物，再到高性能高分子材料PEKK及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构。公司发展PEKK是对氯化亚砜-间/对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸。
公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试。公司PEKK产品目前销售均价在30万/吨左右，不同型号等级的产品售价存在差异。公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证，未来会通过“量”、“价”调整来逐步开拓市场，同时把握好技术研发和市场开拓节奏。
依托氯化亚砜进军新型锂盐LiFSI，打开公司发展新格局
根据公司公告，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐，对环境相对友好且安全性能好。与传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF6）相比，LiFSI中锂离子更加容易解离，因此具有更高的电导率；LiFSI分解温度高于200℃，热稳定性和安全性能明显优于LiPF6；另外在改善高温存储、低温放电等性能方面也有独特效果。鉴于传统锂盐LiPF6存在热稳定性较差、易水解等问题，易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况，LiFSI这一安全性、稳定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇。
氯化亚砜系新型锂盐LiFSI的核心原材料之一。公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀；氯化亚砜循环产业链也为公司制备LiFSI奠定了相当程度上的原材料和成本优势；同时，公司在正式推出10000吨/年锂电池用新型锂盐项目之前，已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作，并取得不错成果。
公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备LiFSI的路线研究工作，目前已经完成了LiFSI的技术和工艺储备并建成了200吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动LiFSI产业化落地的条件。公司拟继续利用在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，开发LiFSI，实现产业链的延伸。2022年12月，公司发布公告表示，拟发行可转债募集资金总额不超过6.5亿元，主要用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目，项目建设期为24个月。根据公告时间推测，公司LiFSI项目有望2024年底建成投产，有望打开公司发展新篇章，受益于电解液迭代升级过程，迈向新能源蔚蓝大海。
股权激励设定高目标，展现公司发展信心决心
公司于2022年4月发布首次限制性股票激励计划。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为217.60万股，约占公司总股本42.064万股的0.5173%，其中首次授予197.60万股，约占公司总股本的0.4698%。公司股权激励设定较高目标，彰显公司发展信心决心。根据公司股权激励解锁条件，若要实现3期解锁，至少需保证2022-2024年营收达到11.88/15.40/19.80亿元或扣非归母净利润达到2.16/2.88/4.68亿元，两者对应的2021-2024年CAGR至少须达到31.04%、37.51%。
盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024年营收分别为10.3/14.4/19.3亿元，归母净利润分别为2.7/4.0/6.2亿元，对应PE48/32/21倍。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球龙头，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐LiFSI多点开花，有望打开公司发展全新格局。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张不及预期、原材料价格大幅波动、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
