金山办公(688111)
投资要点
业绩符合市场预期，Q4净利率同比提升明显
【资料图】
公司发布2022年度业绩快报，公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.44亿元，同比增长12.28%，业绩符合预期。其中Q4营收10.90亿元，同比增长20.0%，归母净利润3.05亿元，同比增长57.7%，扣非归母净利润2.81亿元，同比增长104.0%。
净利率呈改善趋势，Q4净利率同比提升明显。Q4净利率为27.98%，去年同期净利率为21.93%，同比提升6.05Pct，22Q1-Q3净利率为29.54%，去年同期净利率为36.67%，同比下降7.13Pct，Q4季度净利率提升幅度相比前三季度明显提高。
机构订阅继续高增，个人订阅稳步推进
2022年国内机构订阅及服务业务实现收入约6.92亿元，同比增长约55%。数字办公平台推广顺利，云+协作功能提升数字办公平台产品渗透率和单客户价值量。借助数字办公平台产品，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。
个人办公服务订阅业务实现收入约20.50亿元，同比增长约40%。个人订阅增速较快原因是：1）在全球PC及手机出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。2）会员结构调整取得成效，长周期会员比例提升。
政企端将持续受益于信创，C端会员体系迎来调整
政企端收入增长动力主要来自党政信创和行业信创，信创长期趋势具有较强的确定性，随着2023年乡县级党政信创推进和行业信创放量，作为信创产业链中办公软件的代表厂商，金山办公将首先受益。
在C端个人订阅产品和服务方面，2023年会对会员体系进行调整。会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代，以更高的灵活度和更多的SKU品类来提升用户体验和付费转化率，C端会员体系调整有较大想象空间。
盈利预测与估值
公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司2022-2024年营业收入为38.85、51.09和66.42亿元，归母净利润为11.18、15.60、21.05亿元，EPS为2.42、3.38、4.56元/股，维持“买入”评级。
风险提示
企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。
