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捷佳伟创(300724)
核心观点
PERC 时代龙头， 全面布局电池片技术路线。 公司是 PERC 时代电池片设备龙头， 核心设备市占率 50%+， 产品包括 PECVD 设备、 扩散炉、 制绒设备、 刻蚀设备、 清洗设备、 自动化设备等。 公司全面布局电池片新技术路线， 具备TOPCon、 HJT 的整线设备供应能力， 同时可提供 IBC、 钙钛矿关键设备， 此外公司清洗设备拓展至半导体领域。
N 型电池片时代到来， TOPCon 是当下扩产主力。 PERC 型单晶电池转换效率已接近上限， N 型电池片时代到来， TOPCon 是目前 N 型电池片扩产主力， 主要系： 1） 技术方面， TOPCon 设备与 PERC 相似， 整体技术成熟； 2） 经济性方面， 目前 TOPCon 电池片成本端比 PERC 高约 0.03 元/W， 售价端高约 0.07/W，已体现出一定的盈利能力； 3） 扩产方面， 据不完全统计， 目前在建+规划产能近 400GW； 4） 玩家类型方面， 头部玩家、 新势力均有布局。
公司在 TOPCon 时代有望保持高市占率， 充分受益 TOPCon 扩产加速。 首先，在 TOPCon 与 PERC 重合设备方面， 公司在 PERC 时代积累的客户资源有望延续至 TOPCon 领域， 从而保持较高市占率； 其次， 在 TOPCon 新增设备方面，公司先后推出的 PE-Poly、 激光 SE、 MAD 设备， 整体性能行业领先， 已取得行业龙头订单， 具备先发优势， 预期公司充分受益 TOPCon 电池片扩产。
HJT、 钙钛矿设备持续取得突破， 进一步打开公司成长空间。 HJT 方面， 公司板式 PECVD 量产中试线转换效率已达到 25%以上， 目前 HJT 成本偏高， 下游玩家主要为新进厂商， 设备采购方式以整线采购为主， 大规模扩产仍需一定时间， 未来随着： 1） 公司 HJT 设备持续迭代改进； 2） 头部玩家进场后分设备采购， 同时考虑公司积累的客户资源， 预期公司在 HJT 领域市场份额有望提升。 钙钛矿方面， 公司 RPD、 蒸发镀膜等设备已获订单， 在狭缝涂布、晶硅叠层印刷、 整线等方面均有布局， 截止 2023 年 2 月 22 日， 公司钙钛矿订单金额超过 2 亿元,未来随着钙钛矿技术逐步成熟落地， 公司有望进一步打开成长空间。
盈利预测与估值： 2023 年 TOPCon 扩产加速， 公司作为电池片设备龙头， 有望充分受益， 预计 2022-24 年归母净利润 10.01/14.16/19.28 亿元， 对应 PE45/32/23 倍。 综合相对估值和绝对估值， 我们认为公司股票合理估值区间在154-171 元之间， 相对于公司目前股价（129.10） 有 19%-33%溢价空间， 维持“买入” 评级。
风险提示： 光伏新增装机不及预期的风险， 市场竞争加剧风险， 贸易摩擦风险， 技术被赶超或替代的风险。
